圖片來源@視覺中國
文 | 不二研究，作者 | 藝馨 秀一，排版 | Cathy，監製 | Yoda
深陷虧損的AI公司，已經行至生死存亡的十字路口。
決策類AI獨角獸第四正規化此前向港交所二次遞表、再次闖關IPO。
據灼識諮詢資料顯示，以2020年收入計，第四正規化在中國以平臺為中心的決策類人工智慧市場佔據18。1%的市場份額，是佔有最大市場份額。
「不二研究」發現，第四正規化在新版招股書中增加了2021年第三季度的業績資料：2021年前三季度，第四正規化的營收為13。45億元，同比增加134。47%；但與此同時，其虧損進一步擴大，去年前三季度淨虧損為14。78億元，虧損同比擴大160。22%。
去年10月的一篇舊文中，我們聚焦於坐擁五大銀行背書的第四正規化，深陷於增收不增利的“AI怪圈”；時至今日，其依然無法逃離AI行業的“虧損魔咒”。
當AI行業紅利消退、研發投入內卷，再次闖關IPO的第四正規化，能否找到破局之路？由此，「不二研究」更新了10月舊文的部分資料和圖表，以下Enjoy：
又一家AI獨角獸流血衝刺IPO。
“AI四小龍”之外，號稱決策類AI獨角獸的第四正規化於8月遞交招股書，擬在港交所上市。
據招股書顯示，2018~ 2021年前三季度，第四正規化在近四年累積虧損33。16億元，其同時在招股書中明示：可能無法實現或隨後維持盈利。
聚焦於決策類AI的垂直細分賽道，在AI行業共同的虧損難題之外，第四正規化面臨BAT等綜合網際網路公司的競爭與擠壓。
打破AI虧損魔咒不易，打敗網際網路巨頭更難！IPO只是一個新開始，在網際網路巨頭的擠壓下，第四正規化如何盈利“起勢”呢？
天才科學家，“流血”獨角獸
第四正規化創始人戴文淵是一位年僅38歲的天才科學家，曾獲得ACM國際大學生程式設計競賽世界冠軍。陰差陽錯選擇了AI技術方向，結識了AI領域的頂尖華人學者——計算機系教授、華人界首位國際AI協會院士楊強。
學有所成的戴文淵，沒有選擇深耕學術界，持續登頂學術高峰，走上了創業的道路，於2015年創立了第四正規化。
起初，第四正規化試圖做高效的工具級產品，但最終因客戶需求分散，不了了之。
隨後，團隊便進行了思路的轉變，2016年7月開發了一個能夠讓非專業人士使用的機器學習平臺——先知。用戴文淵的話說，就是一個完全不懂技術的小白，透過運用此資料架構平臺，大概經歷2周的時間，就可以成為一個AI專家。
在AI行業，第四正規化聚焦於決策類AI垂直賽道。據企查查資料顯示，今年2月，其獲得騰訊等戰略投資，融資金額超十億美元；由此，第四正規化估值近30億美元，被視作決策類AI獨角獸。
據招股書顯示，截至目前，第四正規化已累計完成11輪融資，投資股東可謂明星陣容：中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行五大國有銀行；此外，還有紅杉中國、創新工場等。
2018年~2021前三季度年，其營收分別為1。28億元、4。6億元、9。42億元、13。45億元；同期的毛利分別為0。55億元、2。00億元、4。3億元、6。23億元。
營收與毛利雙增長的背後，第四正規化依然“增收不增利”、難逃AI虧損“魔咒”：2018年、2019年、2020年以及截至2021年前三季度，分別產生虧損淨額3。72億元、7。18億元、7。5億元及14。78億元，近四年累計虧損33。18億。
同期，第四正規化經營虧損分別為3。36億元、5。51億元、5。60億元及9。95億元；經調整後的經營虧損，分別為2。13億元、3。18億元、3。86億元及3。91億元。
值得關注的是，第四正規化的虧損狀況逐年累加，2021年上半年實現2倍營收增速，但虧損淨額超2020年全年。
「不二研究」認為，儘管決策類AI被資本市場看好，第四正規化坐擁五大行背書，卻依舊不能迴避虧損流血的現狀。
研發佔7成，“先知”難回血
伴隨營收翻倍增長，虧損也呈擴大之勢，為何第四正規化難逃“增收不增利”的怪圈？
在「不二研究」看來，銷售及營銷開支、一般及行政開支和研發開支，或在侵蝕第四正規化的利潤；三者相加，遠遠高出同期營業收入。
在2018年、2019年、2020年及2021年前三季度，銷售及營銷開支分別為9658萬元、1。36億元、2。48億元、3。67億元；一般及行政開支分別為1。16億元、2。24億元、2。46億元、4。86億元。
在研發費用投入上，2018年~2021年前三季度第四正規化研發費用分別為1。93億元、4。16億元、5。66億元、8。44億元，佔同期收入的比例分別為151。2%、90。6%、60%、62。8%。
作為技術密集型行業，研發投入是第四正規化的“必修課”，但研發投入具有不確定性，如何落地為商業成果依然待考。
第四正規化在招股書中坦承，預計研發費用將持續增加（以絕對金額計）；且研發成果商業化時可能會面臨實際操作上的困難，在研發方面投入的大量開支未必會產生相應效益。
在2021年上半年，第四正規化研發費攀升到8。44億元，總收入佔比高達62。8%；此外，第四正規化併購了廣州健新、上海伊颯海，及增資理想科技，總金額高達3。98億元。
「不二研究」發現，目前，第四正規化的營收來源分為先知平臺及應用產品、應用開發及其他服務兩大塊；三年半時間，來自先知平臺的收入逐漸佔據C位。
2018~2020年以及2021年前三季度，其先知平臺及產品收入分別為分別為523萬元、2。54億元、6。19億元和6。90億元，佔總收入的4。1%、55。3%、65。7%和51。3%。
同期，第四正規化分別服務18名、32名、47名及55名標杆使用者；標杆使用者收入分別貢獻總收入的56%、58%、61%及51%。近四年內，標杆使用者的營收佔比過半。
招股書中，第四正規化將財富世界500強企業及上市公司定義為標杆客戶。來自每個標杆使用者的平均收入，由2018年的390萬元增加至2019年的830萬元，並於2020年進一步增加至1230萬元。這一收入在2021前三季度達到1240萬元。
「不二研究」認為，決策類AI仍處於早期階段，儘管先知平臺帶來一定收入，但作為技術密集型產品，其需要保持一定強度的研發投入；短期內，第四正規化難覓盈利曙光。
決策AI藍海？垂直競爭激烈
根據灼識諮詢報告，2020年，中國人工智慧支出達到1280億元，預計於2025年將增長至6095億元，年均複合增長率為36。6%。
按照應用領域，人工智慧大致分為四大類別：決策類人工智慧、視覺人工智慧、語音及語義人工智慧和人工智慧機器人。
不同於大眾熟知的“AI四小龍”，第四正規化選擇了更垂直細分的決策類AI，其典型應用包括但不限於智慧營銷、風險管理及供應鏈管理最佳化。
灼識諮詢報告顯示，2020年，中國決策類人工智慧市場的支出規達到268億元，預計2025年將增長至1847億元，年均複合增長率為47。1%；高於視覺類、語音類和機器人的年複合增長率預期，後三者分別為36。4%、33。2%和23。8%。
決策類AI垂直細分市場雖是增長藍海，但潛力市場的競爭同樣激烈。據灼識諮詢報告，若以2020年收入計，第四正規化以18。1%市場份額成為國內最大的決策類AI提供商；但其面臨綜合型網際網路公司的競爭。
第四正規化也在招股書中坦承：在已涉足的各行業垂直領域，與公司同臺競技的參與者，有若干領先技術公司、非人工智慧解決方案提供者等。
「不二研究」發現，以BAT等網際網路傳統巨頭及華為等為代表，綜合性科技公司正在爭相入局決策類AI賽道。
儘管第四正規化雅具有一定先發優勢，但相較於網際網路巨頭，其在知名度、覆蓋率、使用者群、資金儲備等並不具備優勢。加之遲遲未見盈利曙光，當眾多巨頭攜大勢傾軋下，第四正規化在決策類AI垂直領域的話語權岌岌可危。
第四正規化也在招股書中坦言，競爭加劇或會使銷售額下降、價格下降、利潤率下降及市場份額流失。
此外，人工智慧方案並非不可替代，除網際網路巨頭之外，金融、電商等細分行業也有其它AI創業公司虎視眈眈。
在招股書中，第四正規化特別提及《資料安全法》潛在影響。其強調目前已採取多項措施以確保法律合規；然而，有關隱私及資料保護的法律法規通常複雜且不斷變化，存在不確定因素。
在「不二研究」看來，中國AI正處於發展早期，任何“風吹草動”都會牽扯到行業神經；決策類AI垂直賽道雖然藍海廣闊，但其所面臨的行業競爭尤勝其它AI領域。
於綜合性網際網路公司而言，人工智慧解決方案只是其多元業務的一部分；但於第四正規化而言，決策類AI是其攸關生死存亡的根基、不容有失。
不只AI虧損魔咒…
繼“AI四小龍”之後，第四正規化也堪稱AI行業的一匹黑馬：坐擁五大行+明星機構的投資背書、決策類AI獨角獸光環……
但是，第四正規化同樣難逃AI行業增收不增利、虧損逐年擴大等“魔咒”。
相比行業共同的虧損難題，其面臨的更大考驗可能在於：BAT等傳統網際網路巨頭的競爭。
不同於AI四小龍，第四正規化根植於決策類AI垂直賽道；這個預期年均複合增長率47。1%的的藍海，已經吸引眾多競爭者入局，包括許多成熟的網際網路公司。僅就市值體量而言，其與後來者並不在同一量級，競爭也相對更加殘酷。
即使順利開啟IPO大門，第四正規化的行業戰爭也才剛剛開始。它首先需要回答：如何從網際網路巨頭的擠壓下突圍，在決策類AI賽道真正“起勢”。
參考資料：
《第四正規化赴港IPO檔案解讀：主攻決策類AI，上半年營收超7。8億元》，智東西
《第四正規化赴港上市，三年虧損30億，三大“吞金獸”中研發投入只是“冰山一角”》， 博望財經
《AI獨角獸第四正規化衝刺港股，坐擁五大行投資卻虧30億該咋看？》，江瀚視野觀察
《第四正規化三年半燒掉30個億，BAT競爭是更大的考驗》，雷達財經