中來股份（300393）點評：國資入主 TOPCON擴產有望提速
類別：創業板
機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司
研究員：朱棟
日期：2022-11-10
投資要點：
事件概述：近日中來股份控股股東、實際控制人林建偉先生、張育政女士籌劃透過向浙能電力（600023。SH）協議轉讓其持有的部分股份及委託表決權等方式實現控制權變更事項。
前述交易事項如順利進行，浙能電力將獲得9。7%股權，並接受10%表決權委託。根據《股份轉讓協議》，本次交易受讓價格為17。18 元/股，合計受讓金額為18。17 億。本次交易完成後及在此後的三年期間內，浙能電力和林建偉、張育政擬行使股東權利將中來股份董事會成員由7 名調整為9 名，其中擬由浙能電力提名7 名董事候選人（5 名非獨立董事候選人及2 名獨立董事候選人）。
浙能電力為浙江省能源集團有限公司電力主業資產整體運營平臺。浙能電力控股股東浙江省能源集團為全國裝機容量最大、資產規模最大、能源產業門類最全、盈利能力最強的省屬地方能源企業之一。浙能電力主要從事火力發電業務，為浙江省內最大的發電企業，21年營業收入超過700 億，公司資金實力雄厚，22 年3 季度末貨幣資金餘額150 億。
本次交易有利於中來股份加快TOPCon 產業落地。22 年以來，光伏行業中TOPCon 擴產迅速，中來股份在TOPCon 領域深耕多年，技術優勢明顯。但是21 年由於歷史原因導致定增受阻，資金壓力較大，從而TOPCon 擴產進度明顯降低。本次交易完成後，浙能電力與中來股份將充分發揮產業協同，依託浙能電力資金與產業優勢，為中來股份提供增信、融資、市場拓展等方面的支援，進一步提升中來股份的增長潛力，加快中來股份TOPCon投產進度。
3。0 技術推出，恰逢國資入主。近日中來股份推出TOPCon3。0 技術，實驗室效率已經達到26。1%。中來股份在山西太原規劃了兩期合計16GW TOPCON產能，一期8GW中4GW已經投產，一期剩餘4GW 已經完成裝置採購。本次浙能電力取得公司控制權後，公司二期8GW 3。0 技術產業化落地將提速，我們預計有望在23 年完成16GW產能全部投產。
投資分析意見：公司是光伏背板龍頭，TOPCon 領跑者，分散式頭部企業。由於資金壓力導致TOPCON 擴產進度較慢，本次浙能電力入主，有望助力公司迅速解決資金壓力，加快擴產步伐，維持TOPCON 領先地位。對於分散式業務而言，浙能電力為浙江省能源集團有限公司電力主業資產整體運營平臺，電力資源豐富，有助於中來股份開啟戶用和工商業分散式的增長空間。本次交易完成後，中來股份憑藉浙能電力資本和產業的支援，有望迎來高速發展的黃金時期。我們維持公司盈利預測，預計22-24 年的歸母淨利潤為6。86、10。35、13。64 億元，EPS 分別為0。63、0。95、1。25 元/股，目前股價對應PE 分別為28倍、18 倍、14 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：交易進展不及預期，TOPCon 技術進展不及預期，光伏裝機不及預期。