10月11日晚，國民技術（300077）釋出2021年三季報，成為滬深兩市首批發布三季報的上市公司之一。三季報顯示，1-9月份，公司營收6。09億元，較上年同期增加121。3%；淨利潤9129萬元，較上年同期增加1512。94%。
三季報稱，淨利潤增幅過大的主要因素是公司進行了股份支付，剔除股份支付費用影響後，公司扣非淨利潤較上年同期增加169。46%。但實際上公司業績暴增的主要原因，是上年同期虧損。公司2021年1-9月份扣非淨利潤只有187萬元，剛剛扭虧為盈。
國民技術是一家從事可信計算晶片和動力電池負極材料為主的公司，公司自稱在可信計算晶片領域，市場佔有率85%以上。
歷年財報顯示，公司近十年來，有七年的扣非淨利潤是虧損的。從2021年三季報看，公司有望實現年度扣非淨利潤扭虧為盈。
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產品結構的變化
給公司帶來盈利希望的，是MCU晶片業務的爆發式增長。2021年由於晶片短缺尤其是中低端晶片短缺，國內很多晶片企業受益。2021年上半年，公司MCU晶片的銷售佔比由上年同期的不到1%提升至2021年上半年約 51%。
MCU晶片雖然不及手機晶片高階和先進，但在物聯網、消費電子、汽車電子和工業控制等領域廣泛應用，往年大量依賴進口。尤其是在特斯拉和造車新勢力的帶動下，汽車智慧化的程序在加快，超過1/3的MCU晶片用於汽車電子領域，這也帶動了MCU晶片國產化程序的提速。
受益於此，國民技術的產品結構發生了較大變化，毛利率有所下滑，但銷售額增幅可觀，公司的利潤成長性值得期待。
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資金週轉困境
三季度資產負債表顯示，公司短期借款1。2億元，長期借款3。1億元，和前三季度6。1億元的營收規模相比，公司的有息負債太高了。
而前三季度發生的利息費用則達到了2840萬元，遠超公司扣非淨利潤，成為影響公司業績的重大因素。
然而，現金流量表顯示，在公司資金使用成本不堪重負的同時，公司將大量資金進行了價值？。2021年前三季度，投資支付的現金2。16億元，價值？收回的現金2。7億元。公司來來回回投資了什麼呢？
一是購買銀行理財；二是購買私募產品。
雖然銀保監會取消了保本理財，但一般來說，銀行理財產品是比較安全的。私募產品往往風險較大，A股的揚傑科技（300373。SZ）就曾經因為購買私募而暴雷。
國民技術購買的私募產品來自深圳思齊資本資訊科技私募創業創業投資基金企業（有限合夥），後者可靠嗎？
據企查查，該私募曾經在2020年被起訴並執行1000萬元，意味著這傢俬募存在著一定的風險。
2020年年報顯示，國民技術理財類的投資收益只有32萬元；2021年上半年，理財類投資收益只有41萬元。
在資金鍊緊繃、利息費用比較高的情況下，拿大額資金去理財，尤其是去購買私募，卻沒有換回相應的理財收益，公司的資金使用情況讓人看不懂。
不過，筆者在往年分析保殼類上市公司的時候發現，會有一些瀕臨虧損的公司，購買一些私募公司的股權，待到業績無力維持保殼的時候，再以數億元甚至數十億元的價格出售，透過非經常性收益來實現扭虧為盈。或許，連年扣非淨利潤虧損的國民技術，也有這方面的考慮。
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存貨跌價風險
儘管連年瀕臨虧損，但國民技術的毛利率並不低。即便是在鉅虧12。66億元的2018年，公司的毛利率也有35。06%，超出大半上市公司的平均水平。
為什麼在毛利率尚可的情況下，還會鉅虧呢？
公司近幾年的虧損，主要來自於資產減值。包括壞賬損失、商譽減值損失、存貨跌價損失等。
2021年三季報顯示，公司的存貨達到了史上最高值，2。82億元，較年初增加了55%以上，也預示著風險在積累。
公司的存貨主要由兩部分構成，一是以新增的MCU晶片為主的晶片業務，二是負極材料。按照半年報披露的比例，晶片大約佔比60%左右，負極材料佔比40%左右。據此推算，三季報的存貨中，約1。7億元的晶片和1。12億元的負極材料。
雖然公司的可信計算晶片具有較強的壟斷性，價格方面有一定的話語權，能夠維持較長時間的穩定價格。但MCU晶片作為常見的電子類配件，市場競爭激烈，降價貶值的風險非常大。
由於半年報和季報不需要事務所審計，所以存貨跌價準備的比例、金額主要依賴於上市公司自行測算。但在在2021年年報釋出的時候，事務所如果對公司的晶片業務進行全面的減值測試，可能會出現更多的存貨跌價準備，從而影響利潤。
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負極材料業務的異常虧損
公司業績表現不佳的一個重要原因，是從事負極材料的子公司——斯諾實業經營不善。據公司半年報披露，斯諾實業上半年虧損1500萬元。
據乘用車聯合會資料，2021年1-6月全國新能源乘用車累計銷量100。7萬輛，同比增漲220。9%。透過資料來看，新能源汽車銷量保持高速增長，其市場佔有率進一步擴大。上半年，新能源乘用車的總銷售量已接近乘用車總銷量的10%。
在新能源車高速增長的帶動下，動力電池行業全面暴漲。從事負極材料怎麼會虧損呢？
在面對深交所關於這個問題的質疑時，公司回覆稱，負極材料的原材料是石墨，屬於動力電池原材料環節毛利率相對較低的環節，同時，國民技術從事負極材料的子公司斯諾實業，雖然上半年營收1。26億元，但因對母公司的有息負債較多，接近8億元，由此帶來的利息吞噬掉了大量利潤，扣除利息費用的影響，斯諾實業的息稅前利潤已經實現盈利1371。44 萬元。
初看起來，這個解釋說得過去，但存在著兩大疑點。
第一，國民技術2018年併購斯諾實業，讓人匪夷所思的是，併購的當年就因為未完成業績承諾，計提了高達5。21億元的商譽減值準備。公司對斯諾實業的併購，要麼有市場調研失察的責任，要麼有利益輸送的嫌疑。
第二，2020年母公司口徑的年報顯示，回覆裡提到的對母公司的有息負債，在報表中體現為國民技術7。7億元的其他應收款。這意味著，公司透過並表企業之間的內部交易（合併報表口徑進行了抵消），將本該盈利的斯諾實業，“做”成了虧損。由於國民技術2020年是虧損的，透過這種方式讓斯諾實業虧損後，無需繳納所得稅，存在規避稅款的嫌疑。
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全年盈利難
按照公司三季報的趨勢，全年業績會怎樣呢？
基於現在的市場形勢，MCU晶片和負極材料到年底都會維持不錯的銷售情況，但國民技術卻不見得一定能夠扭虧為盈。
因為公司季報中有三大事項尚未完全體現。一是還未大規模計提資產減值。從公司歷年年報資料看，公司年報經過事務所審計後，通常會計提一部分資產減值。2019年計提資產減值2。46億元，2020年計提資產減值3416萬元。而截至目前的三季報，公司只計提了資產減值563萬元。
公司賬面資產減值以存貨、固定資產和商譽的減值為主。經過多年的商譽減值測試，公司賬面商譽從2018年一季度的10。8億元，不斷的減少到4079萬元，當前賬面數均來自斯諾實業，如果2021年全年業績表現不佳，不排除繼續計提商譽減值準備的可能。
二是公司利息支出依然有增加的可能。雖然三季報業績回升，但公司的短期借款仍在增加。除了銀行貸款外，公司其他應付款中，還有1。64億元的非金融機構借款。通常來說，非金融機構借款利息更高，年報中會繼續增加利息費用的金額。
三是投資性房地產的評估減值。公司賬面3。79億元的投資性房地產，根據會計準則，投資性房地產有兩種折舊核算方式，一種是參照普通固定資產計提折舊，另外一種是不計提折舊，按照市場價核算的方式，每到年底進行價值評估，增減金額計入公允價值變動，從而影響利潤。
公司的投資性房地產採用了後一種方式，但隨著“房住不炒”的推進，房地產市場不再是隻漲不降，公司2021年年初較2020年年初出現了263萬元的評估減值。如果年報出具時評估價值繼續下降，會進一步影響公司的利潤。
（宣告：本文首發於《證券市場週刊》，僅代表作者個人觀點；作者宣告：本人不持有文中所提及的股票）