美元面臨中長期強壓
金價宏觀技術改善背景下的階段困惑
2021
年
11
月
15
日
威爾鑫投資諮詢研究中心
首席分析師 楊易君
（
）
美元，不改95/96中期壓力極強判斷
雖上週美元指數與金價聯袂上行，不斷重新整理年內新高，但依然不改我們關於美元指數在
95/96
點附近存在極強中期壓力的判斷，這是我們近月一直秉持的觀點。至於此後金價與美元是否繼續同向漲跌，不是本小節討論重點，本節只對美元趨勢與技術含義發表看法。如截止週五美盤前的美元指數週
K
線，以及對沖基金在六大外匯期貨市場中，對美元的淨持倉圖示：
觀主圖美元指數週K線形態與均線分佈特徵，當前120、250、360周均線膠合在95/96點附近，構成美元指數上行極強技術反壓。
其技術含義，與
120
、
250
、
360
周均線於
2013
年
10/11
月膠合於
79
點，對美元宏觀技術支撐的意義一樣。該三線對美元於
79
點附近的支撐被考驗時間超過半年，最終於
2014
年下半年，美元加速暴漲，對應商品市場大幅下跌，
NYMEX
原油價格從
110
美元上方，一口氣暴跌跌至
42
美元附近。
近十年，甚至近二十幾年，
120
、
250
、
360
周均線近似“點狀”的膠合狀態，只有這兩處。上一次膠合點出現在
1997
年
10
月前後，體現為宏觀支撐，但當時美元指數遠離膠合點。故美元指數在
95/96
點區域的宏觀技術壓力，不可小視。
再進一步牽強附會對比這兩處
K
線形態，
2020
年
12
月至
2021
年
6
月期間，美元指數有一個左低右高的標準雙底，分別為
89。21
、
89。53
點。若美元指數果真有效遇阻於
96
點附近或下方，即意味著美元指數從
89。53
點起計的“弱反彈”幅度，總計約
6000
點。美元指數最新年內高點為
95。266
點，
6
月見底
89。53
點後的總計反彈約
5300
點。
反向對應觀察
2012
年
7
月至
2013
年
7
月的美元指數，有一個時間跨度更大的“雙頂”，分別為
84。09
、
84。75
點。此後美元強勢回撥，遇阻
120
、
250
、
360
周均線共振膠合強支撐，絕對底部為
78。91
點，即此輪美元指數回撥幅度，總計仍約
6000
點。
觀最下圖，美元指數兩個中長期波段對應的兩組黃金分割。就
2008
年美元指數見底
70。68
點後，至
2017
年
1
月見頂
103。82
點整個宏觀牛市波段觀察。該波段牛市波段回撥的
23。6%
黃金分割位，剛好在
96
點附近，將體現為美元指數繼續上行的反壓。該波段牛市波段回撥的
38。2%
黃金分割位，在
91
點附近，構成最近一年美元指數調整的有效支撐。
就
2017
年
1
月美元指數見頂
103。82
點後，至
2018
年
2
月見底
88。25
點整個中期調整波段觀察，該波段反彈的二分位（
50%
）位置，也同樣在
96
點附近，與上段分析的
23。6%
黃金分割位作用力“重合”共振，形成美元指數上行反壓。
再觀中圖，對沖基金在六大外匯期貨市場中，對美元的淨持倉。
11
月
5
日周收盤後的資料資訊為
195。07
億美元，並已體現為對沖基金連續四周小幅降低美元淨多持倉。對比圖中
A
點位置所示，這基本相當於
2019
年美元指數位於
100
點附近的對沖基金淨持倉水平。而
11
月
5
日前的美元指數最高僅約
94。50
點，即此輪基金做多美元的實際效果，很差！
就
2014
年以來的對沖基金美元淨持倉資金趨勢觀察，圖中
L1
線基本說明，當前對沖基金做多美元的資金趨勢開始承受壓力，基金主動做多美元的意願在下降。而
L2
線為基金做多美元的絕對資金趨勢。
結合近兩週訊息面與美元盤面，筆者認為本週美元指數聯袂金價大幅上行，未必是對沖基金主導。相對而言，基於國際經貿活動，有套保需求的商業機構，往往才對來自政策面的資訊很敏感，並可能產生較為激進的交易行為。若確實如此，我們將在下期資料中，依然難以看到對沖基金在六大外匯期貨市場中大舉增倉做多美元的舉動，並進而形成資金形態與美元指數
K
線形態的“頂背離”訊號。而商業機構短期根據訊息面基於經營目的，套保做多美元的行為得到快速釋放後，美元階段甚至中期見頂的風險就會很大。
這裡所指的訊息面，主要是本週基於通脹預期，美聯儲升息步伐可能提前，進而對美元形成的利好表象。而實際上，美元指數趨勢性強弱與利率週期無關，只是很多商業機構並不明白這個道理。
就
2015-2018
年末的美元升息週期觀察，並未對應美元指數系統性上漲，美元指數執行重心反而震盪下降。
就
2019-2020
年
3
月的快速降息週期觀察，並未對應美元指數的下行趨勢，美元指數重心反而震盪走高。
金價趨勢持續轉暖，然ETF反應冷淡
毫無疑問，將當前黃金市場對比
2013
年大熊前夜的迷霧正在散去。如金價月
K
線圖示：
當前20月均線對金價的支撐，已越來越比2013年初失敗的支撐更穩定，有宏觀構成雙底可能。但雙底成型，需以突破6月高點1916。53美元並夯實，方為有效。
月線布林指標收口漸至極限，孕育轉勢可能，應不同於
2013
年初布林月線收口後的下行。月線與中樞線共振膠合，對當前金價構成支撐。
觀月線
KD
指標，可謂最近十年最漂亮的“雙底”，似意味著金價尚處於月線級別上行初期。
再如金價周
K
線布林指標，以及對應的
KD
指標圖示：
周線布林收口至極限後，成開放初期狀態，意味著一個新週期可能將至。周線KD指標處於利多常態區，意味著金價仍具上行慣性。
相較於本週金銀價格的強勢上行，作為市場晴雨表的金銀
ETF
似乎並不認可本週金銀強勢。如全球最大的黃金上市交易基金
（ETF）SPDR Gold Trust
、全球最大的白銀
ETF
基金
iShares Silver Trust
（
SLV
）金銀持倉變化圖示：
從主圖觀察，金價如出水芙蓉，躍出成本浪潮羈絆的海面，看似即將進入風助加速階段，然要注意類似6月之曇花一現。銀價則正試圖躍出成本海面，短期強壓尚待克服。若金價持續強勢，終將拉扯銀價克服海面壓力。
只是上週金價雖表現異常靚麗，但黃金
ETF-SPDR
絲毫沒有增倉，目前持倉
975。99
噸，市值
583。6
億美元，處於一年多絕對低位。白銀
ETF-SLV
持倉
17051。961
噸，市值
138
億美元，本週微幅增倉。也許，金價真就是階段弱反彈，但也可能金價強勢得以持續後，才會吸引更多買盤。回想
2019
年一季度前即如此，黃金
ETF-SPDR
的持倉變化，顯得後知後覺，階段晴雨表功能失靈。
