文 | 楊旭然
編輯 | 王方玉
出品 | tide-biz
春節假期前兩天，A股大漲、
上證指數
創下5年來的新高，
滬深300指數
創下歷史新高。不少投資者心裡都是癢癢的，盼著假期趕快結束好殺入股市。
與春節後市場暴跌相對應的是，2月份A股投資者數量快速增加，整月累計新增160。94萬，同比增加79。75 %。
但這次“牛市”和以往不同，真正的大部隊不是這些股民，而是基民。
2020年上半年，基民規模就突破了8000萬，其中有2000萬是年輕的“新基民”。Mob研究院的資料顯示，
2020年新增基民中，18—34歲群體佔比達60%，90後成為新基民的主力軍，95後、00後也佔據一定比例。
這屆基民有一個簡單粗暴的購買渠道：
支付寶
。
Mob研究院資料還顯示，透過支付寶、微信、
京東
金融
、天天基金、蛋卷基金等渠道購買基金的
網際網路
新增基民中，有16。1%在18-24歲之間，43。9%在25-34歲之間。相比在
銀行
等傳統渠道購買基金，年輕人對網路渠道的信任度顯然更高。
當成千上萬的年輕人透過支付寶購買公募基金，為其輸送彈藥的時候，也給公募基金的管理者們出了一個不小的難題：
如何在堅持“正確投資邏輯”的基礎上，去消化如此之多的資金？
從過去一個月市場裡災難級的表現情況來看，這道題，他們並沒有回答好。
01
照搬
淘寶
+
餘額寶
支付寶基金板塊裡的內容充滿了煽動性和誘惑性。
開啟支付寶的
理財
頁面，就能對
螞蟻集團
的“基金生意”理解大半。
理財欄被放在了首頁按鈕的右邊，重要性不言而喻。進入之後可以發現，四個最重要的圖示自左到右分別為餘額寶、
理財產品
、基金、
黃金
，基本上是按照風險程度由低到高進行排列。
點進基金頁面之後，內容變得非常豐富，主要展示的內容包括基金排名、熱門基金、最佳榜單、策略選基等。收益漲幅資料，曲線圖，以及平臺為其拼配的宣傳話術一應俱全。
這些基金的宣傳內容，基本上是產品經理們透過揣測使用者偏好，與投資機構共同設計出來的。其中不僅有對基金風格的詳細解讀，甚至還有對基金經理的誇讚式描述，以及一些基金經理接受採訪的小片段。
除了可能存在的合作基金推廣之外，這些內容
基本遵循的是“馬太效應”原則，即把現階段市場表現最好的產品、內容放在最顯眼的位置，進行重點宣傳。
這些內容充滿了煽動性和誘惑性。
隨處可見的最近一年+XX%收益率的紅色大字，還有基金表現排行榜，都是按照最近一年收益率由高到低排列。
在“熱門板塊”模組中，投資者可以看到那些在漲幅榜中排名居前的行業，投資者可以在榜單中一鍵買入這個板塊的相應基金。值得注意的是，每個板塊相對應能夠直接買入的基金只有一家，這背後是否有相關合作不得而知。
在筆者撰稿的3月13日，即便是在大盤經歷了大幅度下跌、
基金重倉
股普遍經歷了30%左右的跌幅之後，
我們在支付寶的基金版面中看到的仍然是一片喜慶，到處都在提示每年兩位數的收益率，對於證券市場可能出現的風險則幾乎隻字不提。
僅僅是在下滑三四屏之後的最末尾，支付寶用灰色的小字提示了“過往業績不預示未來表現，市場有風險，投資需謹慎。”
這段小字，恰恰是埋葬基民投入最重要的原因之一。
二級市場投資最簡單的規律之一，就是股票短時間內的大幅度上漲，必然會伴隨著均值迴歸，和隨之而來的回撤風險。
過度強調公募基金的短期浮動高收益，會讓投資者面對的回撥風險大幅提升。
而年輕的投資者不熟悉股票漲跌的規律，對短期高收益率背後的風險並不瞭解，甚至會將這些浮動收益誤以為是固定收益。
支付寶基本上是將淘寶的那種用各種手段“賣商品”的思路，原封不動地遷移到了基金銷售上面，注重宣傳浮動收益、板塊漲幅，而對相應的風險卻沒有進行足夠的提示。
除了對部分基金的過往業績、高收益進行渲染之後，支付寶還有另外一個非常誘人的地方——
支援小金額進行方便快捷地買入，並且經常以一種“慫恿”的姿態，讓使用者先“買一點”，比如100元。
在頁面中的幾個地方，支付寶的產品設計都有意無意地告訴使用者，在這裡，你可以買幾十、幾百、幾千塊錢的公募基金，讓那些手裡並沒有太多錢的“投資者”參與進這場遊戲中。
螞蟻集團曾經靠幾億使用者的零錢碎銀做成了餘額寶，讓其入股的
天弘基金
成為了全國規模最大的
貨幣基金
，幾乎重塑了行業。
可能這就是
馬雲
以“螞蟻”來命名的部分原因：
一個個微小的個體，彙集成龐大的洪流，
成為市場中個頭最大，併產生巨大影響力的那個。
02
波瀾與衝擊
大多數投資者無法控制自己的慾望，而系統卻冷酷無情。
一個值得懷疑但是還沒人懷疑（至少是在螞蟻內部）的問題是，在淘寶賣貨和支付寶賣貨幣基金的成功經驗，直接拿來複制到公募基金的銷售上，真的合適嗎？
貨幣基金所交易的標的，大多是短期貨幣工具，包括
國債
、
央行
票據
、銀行定期存摺、政府短期債券、信用較高的
企業債券
等等，市場規模龐大，且多為
債務
工具。
這個市場涉及到幾乎所有型別的債券交易，非常龐大。相比之下，公募基金所在的證券市場要小得多。
符合公募基金投資標準的企業，A+H兩地股市至多不會超過500家，
大資金進入，很容易快速拉高這些股票的價格。
淘寶售賣的是商品，可以七天無理由退換。再差勁的商品，拿到消費者手中，好歹也是實物。但對於公募基金來說，贖回基金可以，過程中產生的任何虧損，都需要投資者自負。這意味著投資者心態跟消費者心態完全不一樣，且難以管控。
毫無資產定價能力、只能買幾百、幾千元基金的投資者，以“螞蟻搬家”的力量形成了龐大的資金流介入公募基金，複製了餘額寶的玩法，卻也成了推高“抱團股”估值的重要因素。
當股民們大罵公募基金“抱團成性”的時候，他們沒有想到的是，正是新基民的大量出現，加劇了公募基金的“抱團”情況。
這些基民與專業投資者最大的不同就在於，
他們中有相當多數並不具備對相應資產進行定價的能力，不僅追高時不看價格，割肉贖回時同樣不會看價格。
當出現行情波動，虧損的基民選擇贖回時，會逼迫基金經理拋售股票，對市場形成巨大的衝擊。
除了在“新基民養成”方面起到了放大器作用，很多投資者都還記得，在2015年曾經喧囂一時的場外
配資
與熔斷問題裡，螞蟻集團同樣扮演了推波助瀾的角色。
2014年，馬雲控制的浙江融信網路集團透過收購，成為了
恆生電子
（
SH：600570
）的實際控制人。在此之前兩年，恆生電子開發出了HOMS系統，很快成了推動股票配資產業大肆發展的“利器”。
簡單來說，這套系統既可以靈活地分倉，也可以方便地對融資客戶實行風控，因此在2014、2015年的大牛市中成為了眾多場外配資公司和傘形
信託
所採用的系統。
股票配資早在多年前就已出現，客戶多為資金實力更強的百萬級以上的“大戶“。但在沒有HOMS這樣的自動化監控與平倉工具之前，這個市場的規模和發展速度有限。
HOMS系統的出現，讓當時的民間配資炒股呈幾何級數增長，參與者資金級別快速下降，大量手裡只有幾十萬、十幾萬乃至幾萬的投資者，透過各類配資公司參與進來。
這種產品與業務風格和餘額寶非常接近：
都是以技術的力量，讓更多人參與到某項原本具有門檻的金融活動當中。
大多數投資者無法控制自己的慾望，而系統卻冷酷無情。
最終，兩者合力掀起巨大波瀾，資本市場大起大落。
在2015年的事件中，恆生電子被
證監會
處以4。14億元的罰款。但後續是，這個子公司在僅繳納了2000萬元之後就申請
破產
並被受理。在破產之前，還將原本“杭州恆生網路技術服務公司”的名稱變更成了“駱峰網路”，與恆生撇清了關係。
恆生電子方面則認為自己與市場的暴跌、熔斷沒有關係。
在監管部門造訪恆生電子在杭州濱江辦公大樓的第二天（2015年7月14日），恆生電子董事長彭政綱接受了媒體採訪，隔空喊話：
整個股市
股災
怎麼形成的，作為監管部門，證監會肯定會論證並找到原因。而目前，有些認為是大股東減持，有些認為是配資，甚至還有一些陰謀論，這些都會由監管部門去判斷，但有一點是可以肯定的，與我們HOMS系統沒有直接關係。
03
蟻群的邊界
螞蟻集團強調了蟻群的力量，卻輕視了蟻群的破壞性。
如上文所說，HOMS、餘額寶、支付寶基金業務的共同之處在於，都是透過技術的手段與力量，讓更多人參與到某項原本具有一定門檻的金融活動當中。
從產品設計的角度來看，這些業務都非常符合
螞蟻金服
一貫的產品邏輯——讓原本充斥著高門檻、准入制度、各種限制的金融產品平權化、更加自由地流動。
從初心上，這樣的願景看似美好，足以打動投資者、員工、客戶。在這條利益鏈條上的所有人，整件事看起來都積極、陽光並且充滿了創新精神。
但為什麼這些股東、員工、使用者，甚至於整個資本市場，卻都陷入了創新的“反身性”無法自拔？兩次成為資本市場劇烈波動背後放大器，螞蟻到底做錯了什麼？
透過技術與網際網路彙集起來的金融需求，能形成新的市場，也能讓螞蟻集團自己賺得盆滿缽滿。
但卻並沒有考慮過，這個市場是否能夠容納得下突如其來的、如此之多的需求，以及螞蟻集團在滿足這些需求、賺取利潤的同時，所需要承擔的風險。
在筆者看來，
螞蟻集團強調了蟻群的力量，卻輕視了蟻群的破壞性。
具體到資本市場，中國資本市場本身就已經是一個“散戶市”。中國結算官網資料顯示，2020年，全市場99。77%的投資主體都是散戶，
機構投資者
佔比僅有0。23%。
這些機構投資者的大量資金來源，原本是以金融機構、企業、以及資產數額相對比較大的投資者為主，這些相對理性並且有風險承受能力的出資人，讓公募成為了相對理性、冷靜的投資主體。
然後，在支付寶和各類網際網路基金銷售工具的加持下，
大量散戶投資者成為了公募基金的投資者，讓原本只有0。23%的機構投資者進行了“二次散戶
化”。
毫不誇張地說，這是中國資本市場定價能力的倒退。
2020年是基金收益大年，但參與其中的基民，有非常多是把基金當成股票在“炒”。
除了支付寶之外，第三方基金銷售巨頭天天基金網，也在近日向上證報提供的一份資料：
該平臺使用者2020年權益類持倉的平均收益率僅19。19%，遠不及平均回報超40%的權益類基金。業內人士分析，2020年雖是權益類基金“大年”，但部分基民追漲殺跌、頻繁操作，最終導致收益縮水。
蟻群的邊界，在這樣的追漲殺跌與頻繁操作中變得清晰起來：
技術的進步本意善良，但絕不應該用來放大人性的貪婪與恐懼。
餘額寶的出現，透過蒐集海量使用者零散資金匯聚成龐大的基金。貨幣基金在頂峰時期規模曾一度超過5萬億
人民幣
，佔據了
中國基金
市場逾半壁江山，並最終迎來了政策的強監管。
但支付寶基金業務的“照貓畫虎”，蒐集到的海量零散資金，則在另一個小得多的池子裡，掀起了滔天巨浪。
04
寫在最後
3月3日，中國基金業協會正式發聲：
針對公募基金行業投教宣傳工作提出倡議，包括嚴格履行信義義務，忠實於投資者最佳利益，以及發揮專業價值，審慎合規開展投教宣傳活動，投教活動嚴禁娛樂化，不得與國家相關精神、社會公序良俗相違背，各機構不得開展、參與娛樂性質的相關活動。
3月4日，支付寶聯合90家基金公司，表示將“積極響應中國基金業協會發出的倡議，表示將發揮雙方優勢持續開展投教活動，提示理性投資，幫助投資者建立更專業的理財觀。”
3月9日，支付寶·理財智庫釋出“致投資者的一封信”。信中提到：
在當前市場波動加大的情況下，更應該相信專業的力量，給投資經驗豐富、能力全面、回撤控制能力強的績優基金經理更長的時間進行專業的運作，用時間換取投資增值。
面對波動，首先要穩定心態，波動既是權益市場的特徵，也是權益市場的主要收益來源之一，短期的市場波動並不影響權益投資的長期價值……不在低谷轉身……
在這一天，上證指數下跌1。82%，回落至最低3328。31點。公募基金的拋售仍在繼續，大量
重倉股
創下了調整出現以來的最低價格。
A股或已進入定投好時機，借道指數ETF，交易靈活輕鬆佈局，極速開戶通道已開啟> >