基金
受益於前一兩年的單邊上漲行情，不少明星基金的淨值出現了大幅攀升的走勢。但是，既然市場行情與
基金淨值
的表現有著密不可分的聯絡性，那麼當市場行情顯著降溫之後，基金淨值難免會受到或多或少的衝擊影響。
我們可以以今年2月18日作為A股市場的一個重要分水嶺，在這一天之前，A股市場基本上以白馬股、
基金重倉
股作為主導，“各種茅”成為當時市場最直接的受益物件。但是，在2月18日之後，以
白酒
股為代表的機構抱團股，卻出現了非理性的大跌走勢。與之相比，作為前期明顯滯漲的傳統週期板塊以及漲幅遠遠跑輸同期市場指數的中小市值股票，卻成為了2月18日之後市場資金的避險渠道。
從各路明星基金的淨值表現分析，基本上離不開機構抱團股的影響，可以稱得上“成也白馬，敗也白馬”。在白馬股紛紛下跌的影響下，對不少明星基金來說，更是產生出深刻性的衝擊影響。在此期間，部分白馬股的期間跌幅超過20%乃至30%，但同期明星基金的淨值表現，更是分歧嚴重，有部分明星基金的期間跌幅更是達到了20%左右。
很顯然，這是過度依賴白馬股的真實寫照。在機構抱團的背景下，本質上也反映出機構抱團的雙刃劍影響，在2月18日以來，白馬股出現了大幅下跌的走勢，恰恰印證了機構抱團股瓦解後對市場指數，尤其是明星基金淨值的助跌影響。
經過了短暫急跌走勢之後，目前明星基金淨值以及“各種茅”的估值水平，已基本上回歸至去年底乃至去年三季度附近的水平。雖然從估值上分析，仍然談不上便宜，甚至連估值合理也談不上，但對這些具有盈利增長確定性的白馬股來說，它們的走勢更需要看整個市場環境以及資金
利率
環境等因素。
其中，受益於全球超寬鬆
流動性
的刺激影響，對全球主要市場的核心資產來說，本身應該享受到更高的估值溢價水平。或許，在全球寬鬆流動性環境發生實質性拐點之前，這一種估值定價的邏輯很難會發生根本上的變化。
不過，隨著
美聯儲
的態度逐漸變化，市場似乎更擔心美聯儲會提前收緊寬鬆貨幣環境。換言之，當全球寬鬆週期發生實質性的拐點，那麼將會深刻影響到全球核心資產的估值溢價水平。在此期間，十年美債收益率的波動表現，似乎逐漸成為了全球市場資金利率走向的一個參考指標，目前這一指標正朝著1。8%的水平逐漸靠攏。
此外，
全球經濟
復甦回暖的程序，尤其是防控效果的顯著改善，將會直接影響到下一階段
貨幣政策
的鬆緊預期。
對細心的投資者來說，可能會注意到一個小細節，即在經濟回暖預期越來越強烈的背景下，對傳統週期股或與
經濟週期
密切關聯的行業板塊，會帶來積極性的刺激影響。但是，與之相反，對前期漲幅顯著的
科技股
或
新經濟
企業來說，似乎更容易遭到市場資金的拋售，整個市場會形成一個明顯的行業板塊蹺蹺板效應。
當寬鬆貨幣逐漸迴歸理性，經濟發展得到有序恢復之際，全球市場的估值體系也會逐漸恢復正常。受此影響，對享受太高估值溢價的企業來說，自然會出現估值修復的需求。至於本身估值合理乃至處於低估值狀態的行業，這會因全球經濟的有序恢復，其投資價值反而會得到市場資金的挖掘，甚至會成為全球寬鬆貨幣逐漸收緊下的避險港灣。
即使A股市場中的“各種茅”估值仍不算便宜，但因有著一批大
藍籌股
的支撐影響，所以整個A股市場的估值水平仍處於比較合理的狀態。即使是白馬股出現快速擠壓估值泡沫的行情，但也只能夠定義為股票市場的區域性去泡沫現象，這也是與2015年和2018年A股單邊下跌行情的本質區別。
在A股市場區域性去泡沫的背景下，只要外部市場不發生類似去年3月份的非理性大跌走勢，那麼A股市場的下跌空間還是會顯得相對有限。
如果從短期跌幅來看，部分白馬股的風險釋放已逐漸步入中後期階段，但從調整時間來看，從2月18日調整至今，白馬股的調整時間只有短短的一個月，調整週期也是顯得不那麼充分。由此可見，未來白馬股的走勢，很可能會出現以時間換空間的表現，並透過時間來逐漸消化白馬股的估值壓力，或許對投資者來說，會承受一定的時間成本風險。
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