作者：馬嘉悅
摘編來源：上海
證券
報
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2007年，一輪史無前例的大牛市，催生了眾多公募精英“奔私”。這一年，擔任諾安基金北京分公司總經理的楊玲，與擔任工銀核心
價值基金
經理的江暉也離職，一起創辦了北京市星石投資管理有限公司。十餘年彈指間，
私募
行業從默默無聞到聲名鵲起，今年更是邁入17萬億元規模時代。星石投資也歷經多輪牛熊更迭，成為私募業為數不多的長跑者。
“對於私募管理人來說，先要活得久，才能去想如何活得好。”
星石投資執行長楊玲說。這位私募行業老兵性格豪爽，快人快語，談及行業的發展，她頗有感觸。
在楊玲看來，私募管理人唯有守住合規底線，專注於自己的能力圈，及早認識到中國經濟和資本市場的趨勢與變遷，方能把握時代的脈搏，笑到最後。
長跑者的共性：敬畏與專注
很多人說，投資是一場馬拉松式的長跑，考驗的是耐力、韌性，而對於私募來說，何嘗不是如此。
中國證券投資基金業協會資料顯示，截至2021年2月末，存續私募
基金管理人
管理規模達17。16萬億元。從整體規模來看，私募的發展無疑是迅速的，但其中的多輪洗牌也異常殘酷，剩者寥寥。因此，如何能夠走得更遠更穩，已成為上萬傢俬募基金管理人的必答題。
“首先，
金融
從業者要有一種敬畏之心。”楊玲表示，在行業高速發展的路上，大量私募迷失於對投資收益的追求。無論曾經的業績多麼絢爛，如果觸碰了合規底線，一切成果都歸於零。因此，私募機構必須高度自律，守住合規這條生命線。
另外，蘇軾在《稼說送張琥》中談到，學習要“博觀而約取，厚積而薄發”。在楊玲看來，這句話對私募同樣適用。她認為，私募機構需要明確自己的能力圈，並專注於自身擅長的領域。“星石在這十餘年中遇到過很多誘惑和機會，但選擇一直專注於A股，專注於股票多頭策略，原因就在於我們清楚地知道自己的能力邊界。在邊界內將核心優勢發揮到極致已然不易，如果分散精力去研究各個熱點策略或者市場，最終的結果很有可能是什麼都做不好。”
資本市場的未來：主流化與結構化
深耕A股市場多年的楊玲，對資本市場未來的發展趨勢，有著自己獨特的見解。
據楊玲介紹，星石投資從2014年開始便觀察到了中國經濟及資本市場的變遷與趨勢，於是始終保持樂觀，同時關注結構性機會。
“2007年奔私後，面對的是一個‘五朵金花’時代，週期股頗受市場青睞，而週期股在大盤中的佔比非常高，因此公司當時的主要策略是當A股整體有機會時，迅速加滿倉位，當機會較小或者市場有較大風險時，會把倉位清空。”楊玲回憶道。
古語有云，風起於青萍之末，浪成於微瀾之間。隨著中國經濟進入高質量發展階段，楊玲察覺到了資本市場的變化趨勢。她表示，中國資本市場一直忠實地反映中國經濟的發展方向。雖然從上市公司體量來看，週期股仍為市場主題，代表新興經濟的中小上市公司佔比較小，但從交易的活躍程度看，代表新興經濟的上市公司最活躍。因此，資本市場必將出現層出不窮的結構性機會，週期、成長和消費三大板塊也將呈現明顯的切換。
另外，楊玲認為，中國資本市場的另一個重大變遷在於，正在從試驗田變為主流融資體系，未來的投資回報大機率優於其他資產。“隨著無風險收益率持續下行以及
信託
、
理財
等產品逐步打破剛兌，資本市場的吸引力明顯提升。並且，在過去幾年中，A股相比於其他型別資產，估值中樞偏低，並沒有充分反映全球
流動性
充裕的趨勢。因此，從長期看，A股回報率擁有較大的增長空間。同時，在資本市場主流化的過程中，會存在制度紅利的溢價，可能使其複合回報率高於行業平均水平。”
星石投資總經理楊玲在2021年3月31日新浪華曜獎頒獎典禮現場祝詞，分享與資本市場的特別記憶，共同致敬中國資本市場，基金管理人永遠要保持對市場的敬畏之心，腳踏實地，伴隨著資本市場茁壯成長。
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