限產背景下，玉米的喘息之機
中秋節前玉米市場面臨著下游需求低迷，上游賣壓增加，玉米和澱粉期貨均持續下行。然而當中秋市場過後，玉米價值鏈卻開始了上漲行情：一方面連盤澱粉期貨11月主力合約從中秋前最後一個收盤日的2792的年度低點上漲至2954點，同時連盤玉米期貨1月主力合約也從節後的2429漲至昨夜最高的2495點。快速的上漲已經收復澱粉在8月的跌幅，抹平了玉米9月的跌幅。本次反彈的邏輯如何，後期又將如何演繹，本文將進行闡述。
一、反彈之由：限產背景下的漲價去庫存
限產引起深加工企業開工下降，終端品產量緊張。
東北地區部分電力受限，開機受到影響，貿易糧的發運也因缺電斷斷續續。華北地區由於8月的環保督察已經進行過一輪的限產，使得此前工廠的開工率處於低位。而本次限產的情況使得限產進一步加劇，澱粉企業開工率已處於近三年低位。而由於開工下降，澱粉現貨偏緊，下游提貨加快使得華北企業澱粉報價也持續上調。
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資料來源：中信建投期貨
2。 加工利潤回升，增加備貨積極性
隨著此前東北到貨量增加，深加工企業調減了收購價格，疊加澱粉價格上升的趨勢，使得工廠加工利潤開始大幅回升，達到季節性高位。而伴隨著價格大幅下挫、北方普遍降雨和東北糧源到貨困難，玉米到貨量下降，在當前利潤刺激下，深加工企業也選擇提價收購玉米，將漲價延產業鏈向上傳導，帶動了玉米期現價格的反彈。
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3。 盤面深跌後的減倉反彈
除了基本面的因素外，還能看到本階段玉米和澱粉的主力合約呈現減倉上行的趨勢，從季節性上也反映出主力合約的持倉偏高的情況，另外由於當前現貨對期貨仍處於升水階段，但市場並未出現新的熱點，也使得部分資金選擇退出，尋找更有機會的品種。
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二、後期演化：整體需求未改觀，繼續上漲需要更多動力
飼料需求仍舊低迷
從飼用需求來觀察，一方面我們能看到玉米-小麥差價縮窄，飼用迴流仍有可能，但是短期陳麥價格在華北地區仍舊低於玉米，使得玉米迴流的過程仍然緩慢。作為側面觀察指標，從廣東提貨的情況來看，即便在8月底有所上調，但是仍未改變整體提貨量放緩的基調。另一方面，生豬價格仍處於下行的階段，養殖利潤走弱，提升飼料成本可能性不大。
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2。 深加工需求仍然偏弱
如果觀察深加工的供需情況，我們可以看到加工量的季節性來看處於近三年低位，已經連續兩個月總量走低。進一步從澱粉庫存降幅放緩我們也能看出下游需求走弱的情況。如果按照庫存消耗比來看，本年度庫消比雖然較7月以來已經下降，但仍處於近三年季節性高位，對於十一假期後的淡季，需求或進一步走弱。
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3。 國慶後恐與陳糧賣壓“相撞”
除了下游後期需求偏弱以外，來自上游的壓力仍然存在。東北和華北的陳糧仍然有出庫需求，隨著第三方資金規定的月底出庫期臨近，壓力將進一步增加。另一方面，10月開始，東北的新糧也由南到北逐步上市，今年整體產量較去年上升，並雨水充分使得整體質量較好，預計節後將逐步上市。近來的雨水情況不利於玉米的機收和晾曬，對於部分沒有存放能力的種植戶，為保證質量不因為存放進一步下降，且擔憂新糧集中銷售帶來的賣壓，收穫後隨即銷售可能是一個大機率的事件。而新糧與陳糧的銷售進度在節後交匯，或將加大銷售壓力，壓制玉米價格。
三、操作建議
連盤玉米整體處於震盪區間，11-1月或因後期新陳糧銷售賣壓釋放，呈現貼水走闊的情況。
連盤澱粉期貨或隨著節後玉米價格下降拖累而下行，11-1月差將隨著賣壓釋放而走縮。米-粉價差或在節後走縮。
玉米建議觀望為主，順勢操作；澱粉可根據玉米行情下行輕倉試空。
四、可能風險
天氣仍然不利於北方能源供應：東北風電供應仍未恢復，疊加低溫提前來臨東北，供暖需求使得民用電力需求繼續上升，使得限電情況加劇，玉米加工和烘乾仍然受限，壓制玉米和下游終端品供給；
深加工下游需求（如澱粉糖、造紙）恢復，使得淡季不淡，提振終端品及澱粉價格。
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