作者|春曉
流程編輯 | 小白
“
讓重寫招股書的還真不多見。
”
十一小長假“光速”結束，不知道老鐵們上學時，有沒有過因為假期作業寫得太水，開學被老師懲罰重寫的經歷。
有趣的是，風雲君發現，現在就連上市公司都要重寫“作業”了。究竟是怎麼回事呢？一起來看。
一、作業“太水”，被罰重寫招股書整章
2021年6月28日，江蘇隆達超合金股份有限公司（簡稱“隆達股份”）向上交所遞交了招股說明書，準備向科創板發起衝擊。
然而，首輪問詢時，隆達股份便被要求重新撰寫“業務與技術”章節，客觀反映業務情況。
另外，上交所也對隆達股份從科創屬性、技術來源、技術先進性、毛利率等19大類問題展開問詢。
重寫招股書整章，這……作業寫得是有多水。
更有意思的是，隆達股份在被問詢，如何參與解決燃氣輪機、航空發動機“卡脖子”問題後，主動將招股書中涉及“卡脖子”的描述刪除或修改。
“作業”不認真寫，描述有水分，還沒看到業績，先給老鐵們留下了好說大話的印象。
重寫招股書整章這事，不止是公司臉上掛不住，券商的臉才是打的響，因為業務和技術章節素來是券商重點推敲的章節。
國信證券、華英證券是隆達股份此次IPO的聯合保薦機構。
另外，不好好寫“作業”的不止隆達股份一家。
據不完全統計，截止到目前，已有三家申報科創板的企業，在首輪問詢回覆中，被要求重新撰寫招股書中的重要章節，其餘兩家為合肥井松智慧科技股份有限公司、用友汽車資訊科技（上海）股份有限公司。
二、業務轉型期，扣非淨利潤有點慘
1、扣非利潤剛剛轉正
下面我來看看隆達股份的業績如何。
2018年至2020年，公司營收增長陷入停滯，且逐年略微下滑。2020年，隆達股份實現營收5。4億，同比下降4。59%。
公司的扣非淨利潤也十分慘淡。2018年、2019年，公司扣非淨利潤連續兩年虧損，2020年勉強轉正為0。11億。
至於2020年，隆達股份如何實現扭虧為盈，風雲君發現，與產品結構變化有些關聯。
2、高溫合金業務已成為發展重心
隆達股份成立於2004年，主營合金材料的研發、生產和銷售。
其中，合金管材業務是隆達股份的傳統業務，2009年起，公司開始開展鎳基耐蝕合金業務，合金管材與鎳基耐蝕合金可用於船舶、電力、石油化工等行業。
2015年起，公司逐步開展高溫合金業務，高溫合金可用於航空航天、燃氣輪機、汽車渦輪等領域。目前，高溫合金業務已成為隆達股份的發展重心。
由於高溫合金本身是應用於航空發動機和燃氣輪機的基礎材料，航空發動機和燃氣輪機是我國亟需發展的戰略性高技術產業，所以，這樣隆達股份就將自身定位為科創板。
2018年以來，隆達股份的傳統業務——合金管材的營收佔比確實在下降，但截至2021年上半年合金管材佔營收的60。06%，還是大頭。
高溫合金業務佔比在提高，截至2021年上半年，高溫合金產品營收佔比為34。42%，貢獻的毛利佔比上升至58。64%。
而隨著高溫合金業務的營收規模擴大，公司的整體毛利率也得到了提升。
高溫合金業務的毛利率相比傳統的合金管材更高，維持在30%上下，截至2021年6月底為31。13%。
合金管材業務的毛利率逐年攀升，同樣對整體毛利率的上升有所幫助。
截至2021年6月底為11。52%，主營業務毛利率與合金管材的走勢更為接近。
這麼看來，高溫合金業務不僅逐漸成為主要盈利點，還是隆達股份定義自己科創屬性的依據。不過，高溫合金業務真的那麼香嗎？
三、起步晚於同行，以民品為主
1、高溫合金業務起步晚
但是，隆達股份進入高溫合金領域時間較晚。
同行業中，鋼研高納、圖南股份、中洲特材分別在2002年、2007年、2007年開展高溫合金業務，而隆達股份2015年才開始建設相關生產線，2017年才投產，比同行業至少晚了十年。
而且，隆達股份該領域的核心技術人員似乎也是現挖過來的。
2018年，隆達股份分別從寶鋼特鋼、東北特鋼挖來了王世普、趙長虹，分別擔任副總和副總工程師。
另外，2018年，公司將西北工業大學材料學院畢業的王博、李亞峰，任命為研發部長和專案開發工程師。
如此看來，隆達股份“引以為豪”的高溫合金業務，近幾年才邊挖人邊投產，難免有“現搭現建”的臨時感。
2、航空航天領域毛利率有下滑
據統計，全球55%的高溫合金用於航空航天領域，其餘用於能源電力、機械製造、工業、汽車、石油化工等領域。
2020年，隆達股份應用於航空航天領域的高溫合金產品，僅佔營收的30%。
而且，公司應用於航空航天的高溫合金毛利率逐年下滑。
截至2021年6月底，該毛利率為33。76%，相比2018年下降了12個百分點。
用於航空航天的高溫合金可劃分為軍品和民品。軍品的毛利率下滑，是引起毛利率下降的主要原因。
軍品的毛利率由2018年的57。28%下降至2021年上半年的18。97%，下降了38個百分點。民品的毛利率較為穩定，保持在40%上下。
根據公司的解釋，軍品毛利率大幅下滑的主要原因為：2018年，公司的航空航天領域高溫合金尚處於開發階段，業務量較小，毛利率相對較高。此後，公司的軍品業務增加，出於長期合作的考慮，公司下調部分軍品價格。另外，2021年上半年，原材料鎳的單價上漲，公司未相應上調產品售價。
3、以民品為主
說到民品、軍品這個劃分維度，據統計國內80%的高溫合金為軍用，僅有20%為民用，軍用市場更為廣闊。
然而，隆達股份的高溫合金業務以民品為主。
2018年至2021年上半年，公司的高溫合金收入中，民品訂單在80%以上，軍品訂單通常低於20%。軍品幾乎都用於航空航天領域。
高溫合金產品進入軍品供應鏈，認證週期較長，隆達股份高溫合金業務開展較晚，今後能否搶佔更多軍品市場，尚需時間檢驗。
4、毛利率低於同行
隆達股份的高溫合金毛利率低於同行業。
2020年，撫順特鋼毛利率為40。38%，高於同行業，主要是撫順特鋼高溫合金業務規模最大，規模效應明顯。
2021年上半年，隆達股份高溫合金毛利率為31。13%，低於鋼研高納和圖南股份。
（撫順特鋼未披露2021年上半年高溫合金毛利率）
綜上，隆達股份的高溫合金業務起步晚，在應用最廣的航空航天領域，毛利率逐年下滑。從軍品民品的維度來看，踩在了更狹窄擁擠的民品賽道上。
四、現金流捉襟見肘，產能利用率僅為56%
最後，再來簡單看下隆達股份的現金流量和募資情況。
2018年至2020年，隆達股份自由現金流連續三年為負，2020年，公司自由現金流為-1億，現金流量捉襟見肘。
同時，隆達股份在此次IPO打算募資10個億，其中，8。55億用於“新增年產1萬噸航空級高溫合金技術改造專案”。
專案建設期為三年，預計第四年開始生產，第六年完全達產。
不過，風雲君發現，2018年至2020年，高溫合金和鎳基耐蝕合金的產能利用率僅為35。28%、39。11%、56。28%。
另外，2020年7月，公司的核心技術人員王顏臣離職，曾任子公司副總工程師兼技術部部長，並是多項專利的發明人之一。
總結
隆達股份成立於2004年，主營合金管材、鎳基耐蝕合金、高溫合金等研發生產與銷售。
公司實控人為浦益龍、其妻虞建芬、其女浦迅瑜，目前合計持有公司54。35%股權。
公司卻在招股書中，不惜以濃墨重彩介紹高溫合金業務，老業務則一筆帶過，最終因與收入結構不匹配等原因，被要求重寫招股書該章節。
免責宣告：
本報告（文章）是基於上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的資訊（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風雲力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的資訊或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。
以上內容為市值風雲APP原創
未獲授權 轉載必究