作者 | 章嘉藝
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01
淨利潤
淨利潤，是指歸屬於公司股東的經營成果。
淨利潤也是價值投資時，必看的一個財務資料
，而且很多有用的分析指標也包含了淨利潤資料，比如市盈率（P/E）指標、淨資產收益率（ROE）指標、銷售淨利率指標等等。
但是，你知道里面有多少陷阱嗎？
02
非主業陷阱
首先，淨利潤是一個非常綜合的指標，雖然淨利潤的大邏輯是：收入-成本-費用-稅金，但是淨利潤也包括了投資收益、資產減值損失、公允價值變動損益、營業外收入等等和主業相關度不高的專案。
如果一家上市公司的淨利潤，主要來自於那些主業以外的、非經常的業務，那麼，估算公司價值時要剔除這部分利潤。
這樣的上市公司很多。
比如飽受詬病的
科大訊飛
。
首先，計算科大訊飛“經營活動產
生的利潤”，經營活動產生的利潤=營業收入-營業成本-營業稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發費用，這個指標在利潤表中找不到
，在會計上叫做核心利潤。
主要用來計算公司主營業務產生的利潤。
然後，我們將經營活動產生的利潤除以利潤總額，來計算一個比例。你會發現，科大訊飛的利潤超過一半和主營業務無關，那這些“其他”利潤是什麼呢？主要是政府補貼。
我們再看一下
海康威視
。
海康威視利潤總額中有超過80%是來自於主營業務的，這個相比科大訊飛就健康很多。
上港集團
也有這樣的問題。
上港集團大約有接近一半的利潤來自於主營業務以外，其中最主要的是投資收益，這些投資收益主要來自於其投資的
上海銀行
、
郵儲銀行
股票，所以我開玩笑講，如果你買了上港集團，那麼就相當於買了半個港口和半個銀行。
來自於主營業務以外的利潤，估算價值時要剔除。
03
會計估計陷阱
如果一家企業有大量的固定資產或者無形資產，就會涉及到折舊和攤銷，這些折舊和攤銷最終會影響到公司的淨利潤。
而折舊和攤銷的金額，一定程度上也是企業可以操控的
，比如折舊年限，做賬時通常都是企業自主認定的，企業認定的折舊年限長，每年折舊就少，利潤就多，相反，企業認定的折舊年限短，每年折舊就多，利潤就少。
三安光電
就有這樣的問題。
三安光電乍一看毛利率顯著高於同行，但你仔細想想，L
ED
行業其實同質化是比較嚴重的，三安光電的產品售價也並沒有比同行業高多少，所以三安光電毛利率高的原因是在於成本低，但是，成本真的低嗎？
對比
華燦光電
就能發現，三安光電機器裝置（機器裝置是主要資產）的折舊年限明顯高於華燦光電，因此年折舊率明顯低於華燦光電，這也意味著三安光電相比華燦光電，每年的折舊金額更小，成本更低，利潤更多，而這些折舊其實都累計、隱藏在固定資產裡。
除了折舊年限外，還有折舊方法，是平均年限法還是加速折舊法。應收賬款，還有壞賬計提方法，賬齡和壞賬計提比例等等。這些都能影響淨利潤。
04
資本化陷阱
還有一類影響淨利潤質量的就是資本化，舉個例子，公司投了100萬做研發，這100萬可以是做成了一項無形資產，也可以當成是費用花掉了，直接衝減當期利潤。前者是資本化，後者是費用化。
請記住，研發資本化率越高，利潤質量越差。
為什麼？因為本來該衝減當期利潤的費用，都藏在資產裡了。相反，如果公司把研發投入都費用化，衝減當期利潤了，剩下如果還有很多利潤，那麼這些利潤的質量就是高的。
我們統計了軟體與服務行業上市公司2018年的研發資本化率，一半上市公司是全部費用化的，剩下一半是有資本化的。針對存在研發資本化的上市公司，我們做了個排序。
通常來講，研發資本化率排名越靠前，風險越大，因為研發資本化率高說明企業有很強的動機來做高利潤，這並不是什麼好事。
上面打紅框的，前面那個是
樂視網
，後面那個是科大訊飛。
這些研發資本化率在公司的年度報告中都可以直接看到。
05
造假陷阱
有些更誇張的，就造假了。造假的識別方法，不同科目有不同的方法，這裡沒法展開講。我們就提幾個簡單的方法，首先，
看營業收入和經營活動現金流入的比（收現比）、淨利潤和經營活動產生的現金流量淨額的比（淨現比）
。
因為，我們國家的會計準則主要採用權責發生制，只要符合收入確認條件，比如東西賣了、對方簽收了、除錯成功了，就能夠確認收入，收到錢了就記貨幣資金，沒收到錢記應收賬款，
所以，許多造假的營業收入、淨利潤通常沒有現金流支撐。
當然，有些造假手法兇悍的，現金流和貨幣資金也會造假，這個就要用存貸雙高法、利息收益率測演算法等等來做大額資產定向分析，這個後面有機會我們再講。
以樂視網為例，樂視網2014年起營業收入增速很快，但營業收入與經營活動現金流入的差異越來越大，看到這裡，你就應該對樂視網營業收入的真實性產生懷疑。
再深挖一下，你會發現背後的原因是，樂視網大量營業收入是和關聯方交易產生的，這些交易大多形成了應收賬款。
而這些應收賬款在2018年最終確認無法收回，也大都計提了減值準備。
06
總結
如何識別淨利潤的陷阱：
1、區分經營活動產生的利潤和其他利潤
2、重要會計政策、會計估計要做同行業對比，看是否異常
3、收現比、淨現比分析，找到差異後分析原因
4、大額資產定向分析（這個我們後面有機會再講）
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