投資要點
一級市場
發行規模方面，本期信用債（含企業債、公司債、中票短融、
PPN
）發行總規模
2586。75
億元，償還總規模
1272。25
億元，淨融資額
1314。50
億元。發行利率方面，從交易商協會的非金融企業債務融資工具估值來看，
AA及以上不同期限發行利率均處於持平或上行態勢。
按發行額來看，主體評級
AAA
級發行額佔比
53。90%
，
AA+
級佔比
24。07%
，
AA
級佔比
20。58%
。發行期限方面，
本週信用債新券發行以1年期以內和1-3年期為主，
按發行額來看，
1
年期以內佔比
49。22%
，
1-3
年期佔比
43。63%
，
3-5
年期佔比
3。55%
。
二級市場
本期信用債合計成交
4265。16
億元。
銀
行間市場是公用事業比較熱門，交易所市場是房地產和建築裝飾行業受到較多關注。
本週3年期和5年期中票收益率持續上行。
期限利差方面，
3年期和5年期中票期限利差均有所走擴。
信用利差方面，
AA+級和AA級不同期限中票信用利差均有所收窄。
行業利差方面，
6個月不同等級城投債和地產債信用利差均有所走擴，AAA級煤炭債利差有所收窄。
風險提示
關注信用風險事件對整體利差的影響。
報告正文
1
、一級市場
1。1
發行數量
發行規模方面，本期信用債（含企業債、公司債、中票短融、
PPN
）發行總規模
2586。75
億元，償還總規模
1272。25
億元，淨融資額
1314。50
億元。
發行型別方面，本期信用債發行中短融佔比
47。60%
，公司債（含私募）佔比
22。17%
，企業債佔比
4。50%
，中票佔比
16。17%
，
PPN
佔比
9。56%
。
發行行業方面，本期信用債發行行業主要包括建築裝飾、綜合、交通運輸、公用事業、房地產、化工、鋼鐵，發行金額佔比
38。48%
、
25。99%
、
8。40%
、
6。95%
、
5。58%
、
4。34%
、
2。90%
。
1。2
發行利率
發行利率方面，從交易商協會的非金融企業債務融資工具估值來看，
AA
及以上不同期限發行利率均處於持平或上行態勢。
1。3
發行等級
按發行額來看，主體評級
AAA
級發行額
782。20
億元，佔比
53。90%
，
AA+
級
349。30
億元，佔比
24。07%
，
AA
級
298。61
億元，佔比
20。58%
。
1。4
發行期限
發行期限方面，
本週信用債新券發行以
1
年期以內和
1-3
年期為主。
按發行額來看，
1
年期以內新券發行額
714。23
億元，佔比
49。22%
；
1-3
年期新券發行額
633。08
億元，佔比
43。63%
；
3-5
年期新券發行額
51。50
億元，佔比
3。55%
。
2
、二級市場
2。1
交易概況
本期信用債合計成交
4265。16
億元。分類別看，中票、短融、
PPN
分別成交
1706。08
億元、
1753。66
億元、
490。84
億元，企業債和公司債分別成交
189。05
億元和
125。52
億元。
本期銀行間成交最活躍的個券是
21
電網
SCP002
、
21
寶武集團
SCP001
、
21
華能
SCP002
、
21
光明
SCP001
、
21
深能
源
CP001
、
21
中車
SCP001
、
16
鐵道
MTN002
、
21
中車
SCP002
、
20
寶武集團
MTN001
、
20
南電
SCP013
，
銀行間市場是公用事業比較熱門。
上交所最活躍個券是
19
恆大
01
、
20
茅臺
01
、
19
富力
01
、
19
禹洲
01
、
21
保利
01
，深交所則是
19
申宏
02
、
17
文藍
01
、
20
海鴻
D1
、
20
科城
Y1
、
21
皋通
D1
，
交
易所市場是房地產和建築裝飾行業受到較多關注。
2。2
收益走勢
本週
3
年期和5年期中票收益率持續上行。
3
年期
AAA
、
AA+
、
AA
中票收益率分別變動
3。24BP
、
1。25BP
、
2。25BP
至
3。71%
、
3。95%
和
4。39%
；
5
年期
AAA
、
AA+
、
AA
中票收益率分別變動
2。84BP
、
1。84BP
、
2。84BP
至
3。85%
、
4。28%
和
4。79%
。
2。3
期限利差
採用
AAA
級各期限中短期票據的差異作為利差標的。
2021
年
2
月
5
日，
3
年期與
1
年期、
5
年期與
1
年期利差分別為
44。43BP
、
58。36BP
，相比於上期分別變動
1。95 BP
、
1。55 BP
。
3
年期和
5
年期中票期限利差均有所走擴。
2。4
信用利差
採用各期限各等級中債中短期票據收益率與對應期限的中債國開債到期收益率之間的差異作為信用利差標的。
2021
年
2
月
5
日，
AAA
級
1
年期、
3
年期、
5
年期信用利差分別為
40。19BP
、
42。17BP
、
37。95BP
，分別變動
0。41BP
、
-7。83BP
、
-3。37BP
；
AA+
級
1
年期、
3
年期、
5
年期信用利差分別為
59。09BP
、
67。04BP
、
81。93BP
，分別變動
-1。58BP
、
-9。82BP
、
-4。37BP
；
AA
級
1
年期、
3
年期、
5
年期信用利差分別為
95。09BP
、
111。04BP
、
132。93BP
，分別變動
-1。58BP
、
-8。82 BP
、
-3。37BP
。
AA+
級和
AA
級不同期限中票信用利差均有所收窄。
2。5
行業利差
以各等級中債城投債到期收益率與對應期限中債國開債到期收益率的差異，作為城投債信用利差。
2021
年
2
月
5
日，
AAA
級
6
個月、
1
年期、
3
年期城投債利差較上期分別變動
7。64BP
、
0。12BP
、
-13。73BP
；
AA+
級
6
個月、
1
年期、
3
年期城投債利差較上期分別變動
12。63BP
、
2。12BP
、
-11。72BP
；
AA
級
6
個月、
1
年期、
3
年期城投債利差較上期分別變動
16
。63BP
、
-1。88BP
、
-10。72BP
。
6個月不同等級城投債利差有所走擴，3年期不同等級城投債利差有所收窄。
以各等級中債地產債到期收益率中位數與對應期限中債國開債到期收益率之間的差異，作為地產債信用利差。
2021
年
2
月
5
日，
AAA
級
6
個月、
1
年期、
3
年期地產債利差較上期分別變動
2。47BP
、
0。41BP
、
-7。83BP
；
AA+
級
6
個月、
1
年期、
3
年期地產債利差較上期分別變動
5。66BP
、
-2。63BP
、
-13。64BP
。
6個月不同等級地產債利差有所走擴，3年期不同等級地產債利差有所收窄。
以各等級中債煤炭債到期收益率中位數與對應期限中債國開債到期收益率之間的差異，作為煤炭債信用利差。
2021
年
2
月
5
日，
AAA
級
6
個月、
1
年期、
3
年期煤炭債利差較上期分別變動
-2。25BP
、
-4。67BP
、
-13。62BP
；
AA+
級
6
個月、
1
年期、
3
年期煤炭債利差較上期分別變動
2。94BP
、
-1。51BP
、
-10。31BP
。
AAA
級不同期限煤炭債利差均有所收窄。
風險提示：關注信用風險事件對整體利差的影響。