原標題：【民生週末重點推薦】首席看金工：超預期視角下的PB-ROE選股 來源：MS研究
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首席
祁嫣然
18761658761
民生證券金融工程首席分析師。
南京大學應用統計碩士，2019年加盟民生證券研究院。
5年金融工程研究經驗，專注於低風險策略研究，主要負責擇時、選股、衍生品策略研究及產品分析。
曾獲2018年Wind金牌分析師金融工程第三名、2018年第一財經最佳分析師金融工程第三名。
尋找市場中的預期差
預期差是驅動股價變動的重要因素。當股票價格反映出了過度積極或者消極的市場預期，錯誤定價就會隨之出現，而當投資人透過多維度的基本面指標去判斷公司真實的內在價值時，不同於市場預期的個人預期就產生了，此時投資者便可以透過尋找存在預期差的公司來獲得價值收益效應。基於預期差會修正的理論，投資者可以透過找到股價被高估的價值股和股價被低估的成長股從而獲得超額收益。
估值預期與盈利預期，構造PB-ROE-200股票池
PB-ROE選股框架是基於預期差理論的經典選股方法，其本質是估值預期與盈利預期的偏差。估值—盈利選股框架中，市淨率PB和淨資產收益率ROE分別代表了衡量公司股票價格“貴不貴”的指標和是否有賺錢能力的指標，同時作為選擇“高性價比”股票的估值—盈利策略的兩個代理變數，由此根據他們之間的關係，衍生出了PB-ROE選股框架。
我們以Wilcox（1984）推匯出的PB-ROE定價模型為基礎，加入行業啞變數提升模型擬合優度。由於迴歸出的結果在ROE上的暴露不明顯，因此我們使用中位數剔除法構造PB-ROE-200股票池。
預期差中尋找超預期，構造PB-ROE-50投資組合
在PB-ROE-200股票池的基礎上，我們引入了超預期變數構造最終的投資組合。在超預期指標構造上，我們在如何確定預期、如何確定超預期以及如何選擇業績指標幾個方面進行了詳細分析。最終選擇ROE、毛利率、SUE以及分析師一致預期資料構造超預期指標。
最後我們在PB-ROE-200股票池的基礎上，使用上述幾個指標進行等權打分，篩選出排名靠前的50只股票構造PB-ROE-50投資組合。
2021年1月以來，策略樣本外表現優異。截至到2021年6月23日，全市場股票池中，獲得超額收益10。57%。
中證500
股票池中，獲得超額收益17。28%。中證800股票池中，獲得超額收益12。70%。
圖
1
：
PB
-
ROE
-50
樣本外淨值曲線
資料來源：
Wind
，民生證券研究院
民
生金工
團
隊
祁嫣然
|
18761658761
曲虹宇
|
18883363329
重點研究領域：
選股研究——量化多因子選股、量化基本面選股、技術形態選股、事件選股；
市場研究——量化擇時、行業輪動、技術形態擇時、量化基本面；
產品研究——基金評價、基金篩選；
衍生品研究——衍生品交易策略、衍生品市場跟蹤。
團隊優勢及資源：
研究方面，目前在技術形態選股組合、量化基本面選股組合、衍生品交易策略等領域均有成熟的策略且市場認可度高；基金篩選維度，方法論清晰、組合表現穩定。
客戶資源方面，目前有量化、權益、打新及FOF客戶在研究服務上的積累；同時藉助保險機構及銀行機構的資源幫助量化、打新、專戶類客戶對接資金需求。
私募FOF方面，目前有北京、上海、深圳等區域優質私募客戶積累，可滿足機構客戶在私募基金配置層面的產品對接需求。
免責宣告
