科技基金的冠軍基金經理最愛白酒，這就是中國投資市場的一個奇特現狀。不管你是什麼風格、什麼型別的投資者，你都無法避開白酒的魅力。甚至有人開玩笑說，中國只有兩種科技，一種是醬香型科技，一種是濃香型科技。
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近年來全球最火的兩大投資主題，一個是美國的新能源汽車，另一個就是中國的白酒。
在A股市場上流傳著一個段子，配置白酒股只可能出現兩種錯誤，一種是買得太晚，一種是買得太少。
從歷史表現來看，這種說法並不為過。2016年到2020年間，白酒指數瘋狂上漲523%，17家白酒上市公司中出現3只十年十倍股，漲得最多的一家漲了近20倍，最少的也漲了94%，而同期
上證指數
還跌了2%，
創業板指
也只漲了9%，表現最好的
滬深300指數
也只漲了40%，都遠遠不及白酒指數。
更諷刺的是，大家都說這幾年是基金牛市，但即便是最優秀的股票基金經理，在過去五年也大幅跑輸白酒指數。2016-2020年間，表現最好的股票型基金收益率是300%，比白酒指數整整落後223個百分點。
也就是說，如果你在過去五年投資了白酒，基本上就坐上了直升飛機，什麼也不用做就可以比所有的基金經理賺得多。
如果單論過去五年的表現，白酒和A股其他226個行業完全不在一個檔次上，收益率排名第二的空調和第三的半導體材料跑輸白酒行業100個百分點以上，更別說還有三分之二以上的行業過去五年是負收益了。如此瘋狂的表現不只是C位，而且是斷層C位。
前幾天看到一個很有意思的訪談，採訪的是2017-2019年股票型基金的冠軍基金經理馮明遠，主持人問他，“你長期最看好什麼行業？”大家本以為他會說一些類似新能源、半導體這些科技賽道，畢竟馮明遠是出了名的科技型基金經理。然而馮明遠的回答卻出人意料：“長期看好一定是酒”。主持人又問他平時怎麼理財，馮明遠的回答更有意思，“我個人比較喜歡買茅臺酒，每年可能會買個一箱。”
科技基金的冠軍基金經理最愛白酒，這就是中國投資市場的一個奇特現狀。
不管你是什麼風格、什麼型別的投資者，你都無法避開白酒的魅力。甚至有人開玩笑說，中國只有兩種科技，一種是醬香型科技，一種是濃香型科技。
不過，白酒顯然不是什麼核心科技，它的商業模式非常簡單，幾乎就是“賣水”，但為什麼白酒行業的表現這麼強？我們可以從需求和供給兩個維度來拆解。
從需求端來看，白酒雖然稱不上絕對的剛需，但也算是一個相對高頻的消費需求。
馮明遠在採訪裡講了一個猿猴釀酒的故事，古代的猴子會採很多果子放到它的洞裡，在山洞裡發酵之後就變成了果酒，樵夫去山上打獵的時候就會去猴子洞裡找酒喝。這個故事當然多少有些玩笑的成分，但的確說明了一個道理，酒從很早的時候就有了，中國人喜歡喝酒也有悠久的歷史，算是持續而且相對高頻的消費需求。
而且，目前白酒的消費結構也比以前更加健康。
白酒的需求來自三個方面，一是公務消費，二是商務消費，三是個人消費。2012年八項規定之前，公務和商務是絕對的主力，佔比80%以上，2012年之後，公務消費受限，個人消費崛起，現在個人消費佔比接近70%，所以白酒和過去相比周期性更弱了，過去基本是跟著GDP走，投資專案活躍的時候招待的需求就大，現在不那麼明顯了，C端為主的需求更有剛性和韌性，也更能穿越週期。
當然，只是需求大還不夠，一個行業的投資價值關鍵還得看供給端。從供給端來看，白酒也有兩個獨特的優勢：
第一，從產品特性來看，白酒作為一種消費品，除了消費屬性，還有投資屬性，在所有消費品裡幾乎獨一無二。
我們經常講最好的資產是那種隨著時間能夠通脹和增值的，而大部分消費品，比如肉製品、蔬菜、乳製品等等，甚至包括大部分的酒，比如啤酒，都不具備這個屬性，不僅沒有儲存的價值，而且時間久了還容易變質。對消費類的企業來說，一旦銷售不力形成存貨就很容易造成減值和損失。但白酒恰恰相反，越存越好喝，年份越長越值錢，比如30年的茅臺一瓶要上萬元。
第二，從商業模式來看，白酒龍頭品牌的護城河比較深，能夠形成穩定的盈利能力。
白酒行業的商業模式其實很簡單，主要原材料是糧食和水，而水和糧食價格是非常便宜的，採購和供應鏈基本不會有問題，而且生產過程相對簡單，主要就是發酵。所以有人戲稱白酒企業就是賣水的，這就讓白酒公司有了大規模擴張的可能。一般這種商業模式簡單的很容易造成惡性競爭，企業之間打價格戰，搞得大家都沒錢賺，但是白酒這個簡單的模式卻又有比較深的護城河。
最大的護城河就是產地以及由此產生的品牌文化。
白酒生產雖然簡單，但對產地的水質、土壤、溫度、溼度、微生物群等環境要求很高，所謂“名酒產地，必有佳泉”，就是必須得那幾個特殊的地方釀出來的酒才好喝，比如茅臺鎮所在的赤水河被譽為“美酒河”，這條河孕育了
貴州茅臺
和郎酒兩大名酒；又比如水資源豐富的四川，誕生了五糧液、
瀘州老窖
、劍南春等六朵金花。
基於產地逐漸形成了一種獨特的品牌文化，讓龍頭品牌有很強的定價權，毛利率高到驚人。比如貴州茅臺的毛利率高達93。78%、淨利率也高達48%！也就是說把6塊多的水和糧食賣到了100塊錢，其中48塊是純利潤。2019年中石化賺500多億利潤用了近3萬億營收，而茅臺營收不到900億就賺了412億的淨利潤，這就是白酒行業牛的地方。
而且這種品牌價值還有自我強化的能力，強者恆強，後面的公司很難超越。舉個例子，大家一定記得電影《戰狼》裡吳京痛飲一瓶茅臺酒的情節，很多人以為是茅臺打的廣告，其實根本不是，這完全是吳京的個人喜好，也是為了支援國產品牌，這個價值連城的廣告是小廠商根本連想都不敢想的，而茅臺不用花錢都可以有人主動替他打廣告，這就是品牌的護城河。
第三，從行業格局來看，白酒行業已經過了野蠻競爭的成長期，進入龍頭穩步提升的成熟期。
其實如果只講猿猴釀酒就來看好白酒行業是有很大的邏輯硬傷的，現在的白酒股表現好根本不是因為白酒市場多好，而是因為行業格局的改善。
2016年，中國的白酒銷量就已經見頂，那一年中國人買了1300萬噸的白酒。但此後就逐年下降，到2019年已經大幅下降到800萬噸以下，幾乎在三年內腰斬。為什麼白酒股還表現這麼好呢？就像前面我們講過的，這不是成長賽道的邏輯，而是成熟賽馬的邏輯。
雖然行業整體市場萎縮，但其中的龍頭也就是這不到20家白酒上市公司獲得了更多的份額。這不到20家上市公司在白酒行業中數量佔比不到2%，但2019年貢獻了行業收入的43%，利潤的56%。很明顯，中小規模廠商加速淘汰，讓龍頭在下滑的市場裡依然獲得了更多的收入和利潤，這就是典型的優質競爭格局。
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