原標題：
新和成
：一箇中學老師和他的800億化工帝國 來源：虎視財研
作者|韋一嘯
編輯|覆紅雪
今天是高考
最後一天，虎哥跟大家分享一箇中學教師的創富故事。這個中學老師名叫胡柏藩，他創立的新和成，如今是一家市值超過800億的全球化工巨頭。
化學老師胡柏藩雖然不如英語老師馬雲那般威名遠播，但是在A股醫藥化工領域，新和成是最負盛名的龍頭之一。
翻開它的K線圖你就會發現，作為中小板第一家上市公司，自2004年上市以來，它的股價幾乎穿越牛熊，不斷創出新高。是市面上屈指可數的大白馬。
一、老師下海
胡柏藩，浙江新昌人，82年紹興師專化學系畢業。畢業後分配到新昌大市聚職業中學當化學老師。
這個學校位於山區，十分偏僻。據說胡老師為了改善山區學校的辦學條件，帶領6個學生，貸款10萬，成立了新和成的前身新昌縣有機化工廠，主要從事廢酒精回收。
廢酒精這個東西沒得什麼搞頭，胡老師發現抗生素原料藥氟哌酸的中間體乙氧甲叉完全依賴進口，市場一片空白，很有搞頭。一狠心籌資50萬研發乙氧甲叉，結果成了。
公司產值迅速從百萬級幹到千萬級，胡老師自此飛黃騰達，從一個窮教書變成了富甲一方的商業大亨。
搞完乙氧甲叉，胡老師又盯上了VE核心原材料“三甲基氫醌”，93年試產成功，一舉捅破老外的壟斷局面；96年“異植物醇”成功投產，VE一體化搞起來；97年VA研製成功，2000年實現規模化生產。
自此，公司圍繞維生素業務開始突飛猛進。
2004年，公司敲鑼上市，成為中小板第一家上市公司。
二、公司業務
經過多年的發展，目前新和成的業務涉及面比較廣，產品種類繁多。大致可以分為營養品、香精香料、新材料、原料藥四大塊。下面我們撿主要的產品來聊一下。
1。VA
目前新和成VA產能10000噸，世界排名第一。VA這玩意主要用於飼料新增劑，其中以豬飼料為主。
飼料新增劑聽起來好像很小兒科，實際上，這個行業的技術壁壘高，近十年來都沒有新玩家進入。目前全球產能不到4萬噸，基本上被新和成、荷蘭DSM、BASF、
安迪蘇
、
金達威
五大巨頭壟斷，其中新和成的產能佔比超過25%。
另外值得一提的是，新和成是除BASF之外，唯一自配核心原材料檸檬醛產能的VA生產商，擁有8000噸/年的檸檬醛產能。其他VA生產商大部分從BASF外購檸檬醛，自產檸檬醛可以保障公司VA產品核心原料的自給。
2。VE
VE是比VA市場份額更大的維生素品種，19年全球產能13萬噸左右，也主要用於飼中新增劑。主要玩家有荷蘭DSM、新和成、BASF等，國內的能特科技（
ST冠福
子公司）一度來勢洶洶，後來由於行業產能過剩，競爭格局惡化，19年能特把VE資產75%的股權賣給了DSM。
新和成山東園區有20000噸/年VE產能，浙江原有的老生產線逐步退出。
這個行業目前總體上來說處於產能過剩局面，下游需求比較穩定，產品的價格主要由供給端決定。
3。蛋氨酸
蛋氨酸也是一種飼料新增劑，在飼料中新增蛋氨酸可降低養殖的成本。這個行業因為技術壁壘高、投資規模大等因素，行業集中度很高，全球市場基本上被贏創、安迪蘇、諾偉司和住友四大供應商壟斷。這幾年寧夏紫光、新和成等國內企業開始大規模進軍蛋氨酸市場。
A股上市公司中，安迪蘇是最大的玩家，它是全球第二大蛋氨酸供應商，另外
和邦生物
也有五萬噸產能。
新和成目前已有產能15萬噸，其中10萬噸是去年10月正式投產的。另外還有15萬噸的液體蛋氨酸，計劃明年投產。全部投產後產能30萬噸，跟安迪蘇（目前產能49萬噸）並列為蛋氨酸雙雄。
4。香料香精
新和成目前是國內排名前三的香精香料供應商。不過它自己沒有香型配方，它對香精香料的定位是原料供應商，主要為國際香精香料巨頭和日化企業提供原料。
香精香料與維生素板塊高度協同，比如，芳樟醇既是香精香料板塊的主要產品，又是VE生產的主要原材料；檸檬醛也可作為香精香料的外銷產品，又可用作自產VA的原材料。
目前全球芳樟醇產能約4萬噸，新和成8000噸，排名世界第二。老大是BASF，產能1。4萬噸。
檸檬醛方面，目前全球目前僅BASF、新和成和日本可樂麗三家公司能夠生產檸檬醛，BASF以4萬噸產能雄踞全球第一。新和成產能8000噸，全球第二。不過新和成首創自活化超臨界反應技術，打通芳樟醇和檸檬醛產業鏈，它的芳樟醇和檸檬醛的原料成本比BASF還要低一些。
除了上面這些業務，新和成還是國內實力最強的PPS供應商之一，此外公司總投資50億元建設“黑龍江生物發酵產業園專案”，一期專案已於去年10月投產，新增葡萄糖、葉紅素、己糖酸、山梨醇、鈷胺素等產品線。另有比較有看點的大品種是已二晴，目前已經中試。
三、財務業績
2020年，新和成的營收規模首次突破百億大關，達到103。14億，扣非後淨利潤34。1億。收入和利潤同比增速都超過了30%。
從收入結構來看，第一大主營是營養品，主要是以VA、VE為主的維生素產品，佔比將近70%，也是最主要的利潤來源。
公司香精香料業務規模在20億左右，最近三年的毛利率在55%左右，是一塊比較穩定的利潤來源。
另外新材料業務最近幾年發展比較快，18年到20年，營收規模從3。98億增長到7。23億，毛利率從15。72%增長到38。3%，未來可能成為公司業績新的增長極。
如果把視線拉長，觀察它將近20年的業績變動規律的話，你會發現它的週期性是比較明顯的。
2002年到2007年生產每年盈利不足八千萬，主要是因為受國外巨頭打壓，成本壓力大。2008到2011年行業景氣大升，疊加公司突破關鍵中間體檸檬醛，盈利猛增，基本上維持在10億以上水平。12年到15年維生素行業景氣度下降，2015年最低點時扣非淨利潤只有3。55億；2016到2020年隨著環保趨嚴，維生素進入景氣週期，同時公司香料香精業務快速增長，淨利潤從16年的12億左右增長至20年的35。64億。
從這裡可以看出來公司業績容易受維生素價格波動影響，盈利能力不穩定，這是化工行業的通病，也是估值不高的主要原因。
不過我們可以看到，新和成這幾年在大力拓展新業務，比如前面提到過的蛋氨酸、生物發酵、新材料（三大增長極），再加上盈利能力比較穩定的香精香料業務，它的利潤來源開始多元化，比以前更穩定一些。
從資產負債結構來看，資產端佔比最大的是固定資產（含在建工程），大概佔總資產的一半，是典型的重資產行業，負債端主要是有息負債，以長期借款為主，公司賬面上貨幣資金儲備充裕，債務風險不高。
從現金流來看，公司的經營性現金流一直不錯，最近五年經營性現金流淨額累計為113。47億，不過資本性支出也高，同期資本性支出金額累計140。93億。
從研發來看，公司的研發投入佔比較高，最近五年都維持在5%以上，研發投入全部費用化，沒有資本化。
結束語
總體來講，新和成是一家優質的精細化工企業，在維生素領域具有比較強的國際競爭力。短期來看，蛋氨酸和生物發酵是兩個重要的業績增長極，長期來看已二晴和光氣專案都有不錯的前景。算得上是一家業績和成長性兼備的公司。
但是目前收入結構中佔比最大的還是維生素產品，產品價格波動較大，容易造成業績不穩。
以上是虎哥根據公開資料對新和成的一點粗淺分析，請不要據此進行投資交易，否則後果自負。
