黃金
協會
5月，全球
黃金ETF
總持倉增加61。3噸（約合34億美元，資產管理規模增加1。7%，下同），扭轉了連續三個月的淨流出趨勢。我們認為主要原因在於投資需求隨著
金價
走強而增加，而市場通脹擔憂重現，美元走弱和實際收益率下降等因素也同時存在。全球黃金ETF資產管理規模 （AUM）為3，628噸（約合2，220億美元）［1］。黃金ETF資產管理規模只比2020年8月約合2，400億美元的歷史價值高點低9%，比2020年10月3，908噸的噸位高點低7%［2］。
區域市場回顧
美國、英國和德國的大型基金再次成為黃金ETF流量變動的主導力量，而此次不同以往，它們主導了淨流入趨勢。北美基金持倉增加34。5噸（約合21億美元，+2。0%）。歐洲基金流入31。2噸（約合16億美元，+1。9%）。“其他”地區基金規模下降1。9%（-1。0噸，約合6，900萬美元）［3］。亞洲上市基金連續第二個月流出（約合2。1億美元，-2。7%），幾乎全部由中國基金主導，中國股市以及人民幣的強勁表現令當地投資者的避險需求下降。但就今年以來的增長幅度而言，亞洲仍保持著最為強勁的增長趨勢，亞洲黃金ETF持倉截至5月底已增加 11%，即13。8噸。
低成本黃金ETF板塊持續增長
全球範圍內低成本黃金ETF［4］的強勢流入趨勢持續。5月，Xtrackers IE Physical Gold 基金流入6。3噸（約合3。66億美元，+26%），SPDR® Gold Min
iShares
基金流入1。5噸（約合9，200萬美元，+2。2%）。低成本黃金ETF板塊實現8。3噸的淨流入，佔該月全球黃金ETF淨流入總量的13%。181噸的低成本基金的總持倉目前佔全球黃金ETF市場總量的5%，一年前這個數字還不到3%。
黃金價格表現和交易量
黃金價格在5月收盤時報1，900美元/盎司，上漲7。5%，突破了此前的關鍵關口［5］。過去兩個月中13%的反彈彌補了金價今年早些時候的跌幅。我們在最近釋出的 《投資動態：是時候意識到黃金的真實波動性了》 當中討論了黃金的穩定波動率，強調了黃金衍生品市場的潛在機會，以及其波動率為黃金這樣一項優越的投資組合風險分散工具賦能。
在連續兩個月的下跌之後，5月黃金日均交易量實現了實質性回升，升至1，760億美元，略高於2021年1，650億美元的平均水平，低於2020年1，830億美元的平均水平。最新的交易商持倉報告（COT）顯示，
COMEX黃金
期貨淨多倉位上升至725噸（約合440億美元）［6］，達到2021年2月初以來的最高點，但低於2020年871噸（約合530億美元）的平均水平［7］。每週平均淨多倉位歷來保持在500噸（約合310億美元）左右［8］。
市場評論
我們的短期金價表現歸因模型表明，除了兩個基本變數以外，我們用到的其他所有變數都對金價表現起到正向作用，這是自2011年6月以來首次出現這種情況。我們認為近期黃金的強勢表現還在於以下因素：
更高的通脹預期；
美元的走弱；
積極的黃金市場情緒和金價勢頭。
額外支援因素包括：
金價追上其他大宗商品的“再通脹”預期交易力度［9］［10］；
中國市場強勁的節假日需求；
央行需求的增加。
區域流量變化［11］
大型北美與歐洲基金主導全球黃金ETF流入：
北美：基金淨流入34。5噸（約合21億美元，+2。0%）；
歐洲：基金淨流入31。2噸（約合16億美元，+1。9%）；
亞洲：上市基金淨流出3。3噸（約合2。1億美元）；
其他地區：基金淨流出1。0噸（約合6，900萬美元，-1。9%）。
具體基金流量變化
5月，美國SPDR® Gold Shares 基金流出量全球領先，其次為英國iShares Physical Gold Trust基金：
北美：SPDR® Gold Shares基金流入26。2噸（約合16億美元，+2。7%），其次為iShares Gold Trust，增加4。8噸（約合2。96億美元，+1。1%）。SPDR® Gold MiniShares持倉增加1。5噸（約合9，200萬美元，+2。2%），而Aberdeen Physical Gold Shares增加0。4噸（約合2，700萬美元，+1。2%）；
歐洲［12］：iShares Physical Gold ETC基金持倉增加8。8噸（約合5。1億美元，+4。0%），Invesco Physical Gold增加6。4噸（約合3。83億美元，+3。1%）；
亞洲：博時黃金ETF流出量居首，為1。7噸（約合1。03億美元，-8。7%），其次為華安易富黃金ETF，持倉減少1。2噸（約合6，800萬美元，-3。9%）；
其他地區：南非基金1nvest Gold值得注意，該基金5月流出1。5噸，佔其資產的52%。
長期趨勢
全球黃金ETF資產管理規模（AUM）反彈，僅比2020年8月的歷史高點低9%：
美國大型基金持續主導全球黃金ETF雙向流量變動；
過去幾個月裡黃金ETF流量已開始追上金價反彈的步伐；
2021年亞洲黃金ETF持倉增長幅度仍在11%以上，但在過去兩個月中有所放緩。
備註：
［1］我們會定期核查全球黃金ETF，並根據最新資料和資訊調整基金名單和持倉量。
［2］基於截至2021年5月30日的LBMA午盤金價。
［3］“其他”地區包括澳大利亞、南非、土耳其、沙烏地阿拉伯以及阿聯酋。
［4］美國低成本黃金ETF指在美國設立、交易，且年度管理費率及其他費用（如固定成本）不超過20個基點的黃金ETF開放式基金，由實體黃金支援。目前，該類基金包括Aberdeen Physical Swiss Gold Shares， SPDR® Gold MiniShares， Graniteshares Gold Trust， Goldman Sachs Physical Gold ETF， CI Gold Bullion Fund， WisdomTree Core Physical Gold以及Xtrackers IE Physical Gold ETC。
［5］基於截至2021年5月30日的LBMA午盤金價。
［6］截至2021年5月30日。
［7］淨多倉位包含基金經理倉位與其他型別交易商在COMEX黃金期貨市場上的淨多倉位。
［8］基於2012年12月4日至2021年5月24日期間的可用資料。
［9］《投資動態：超越CPI——黃金的戰略性通脹對沖功能》 ，釋出時間2021年5月21日。
［10］《黃金、大宗商品與再通脹》，釋出時間2021年3月26日。
［11］我們同時以盎司/噸數和美元來計算黃金ETF流量，因為這兩項指標均與準確瞭解黃金ETF表現息息相關。噸位變化可直接反映持倉水平的波動，而流量的美元價值則為金融行業標準，能夠展示投向黃金ETF的資金規模。在某些月份，就不同地區觀察，文中以黃金噸數計算的流量與其美元價值的比例似乎並不一致。但實際上，兩項數字均無誤。差異是月內黃金價格表現、美元走勢和流動時點之間相互作用的結果。例如，歐洲在月初黃金價格較低的時候經歷了資金流出，但在月末黃金價格上漲的時候資產規模又有所增加。又或者，歐元/美元匯率在基金有流量的時候大幅變動，也可能造成噸數變動與美元流量的不同。
［12］鑑於母公司基金之間的直接流動，我們不直接討論Xtrackers單隻基金的流量變動。
