原標題：普通人如何像巴菲特一樣投資？︱投資道
重陽說
許多人都希望擁有“股神”巴菲特的選股能力，但又有多少人理解巴菲特一生信奉的價值投資理念？
“像巴菲特一樣投資”不只是一句寄託願望的口號，更是激勵投資者擁有並堅持正確投資理念的開始。像巴菲特一樣，注重長期價值，不在意股價的短期波動，不斷學習，堅持成長，終將享受複利的紅利。
本文很好地概括了價值投資的幾項核心原則，如買股票就是買企業，安全邊際等。
以下，祝開卷有得。
圖文來源/
中信出版
集團出版《像巴菲特一樣投資》
作者/芒叔 管鵬
本文已獲得轉載授權，如需轉載請聯絡原作者。
作者：芒叔管鵬
出版社：中信出版集團；出版時間：2021。03
01
買股票=買公司
所有價值投資常識中，最重要的一條無疑是：
投資者應將買入、持有某公司的股票，看作擁有該公司經營實體的一部分。
於是，當我們決定長期投資股票，合理的推論便是：我們追求的回報，應該主要寄希望於公司未來創造的增量價值，而非利用市場波動。
公司創造的價值最終沉澱為“可供分配的自由現金流”，回報股東，無論是透過何種形式——分紅、回購，或者是利潤增長推高市值。
一個公司的價值是可以被評估的，評估價值是投資者的核心工作。一如巴菲特所言：“價值投資者，主要是商業分析師，而不是市場分析師。”
這項工作的難點在於，它不是藉由計算器便可完成，商業分析中，模糊的定性往往比精確的定量更為重要。
要具備這一綜合技能，需要投資者長期觀察和思考生意模式、管理水平、競爭格局，甚至人性與文化的變化，需要在能力圈內耕耘多年。
當投資者有足夠的信心對公司的價值“一眼定胖瘦”，做出模糊但正確的估計，投資者就會帶著這個“稱重”結果，去與市場對公司的“投票”對比。
如果投資者判斷公司未來的價值遠高於當前的市值，那這個公司很可能被低估了，也就是存在“安全邊際”。
理性的投資者會將這個機會，與自己已經持有的公司，或者其他被低估的潛在機會對比，然後將資金配置在確定性最高的機會上（而未必是可能上漲空間最大的選項上）。
大部分時候，投資者無法展望一家公司5年或10年後的生意模式和管理進化，即便當前看似被低估的價格，也無法彌補未來展望上的不確定性，於是只能放棄。
這是投資過程的常態，不必在意，繼續下一個公司就好，研究工作會附帶知識複利和未來不期而遇的驚喜。能否享受研究本身的樂趣，也是投資者和投機者的主要區別之一。
如果能夠確認公司擁有持久的競爭優勢，而只是因為目前估值高企，不適合買入，那麼投資者應該持續跟蹤這家公司的發展態勢，並定期檢查估值動態。因為好公司是稀少的，我們需要多一點耐心，才能在市場未來波動中把握住機會。
商業世界的競爭態勢，決定了每一種生意模式——或遲或早——終將崩塌，大部分生意天然就是吸引力平平，諸多大牛股也註定曇花一現。要保護資本免受虧損，快速變化的生意競爭格局是投資者的禁地。
能搭上長期發展的好公司的“快車”，是投資者最幸運的選擇，堪稱國運和時代的饋贈。查理•芒格和巴菲特掌舵的
伯克希爾
•
哈撒韋
，就以長期享受最棒生意和公司的複利而聞名。伯克希爾投資的大批企業在超過50 年的時間裡一直都在提供相同的產品或服務，一些常青樹公司更是已持續經營超過百年。
02
非好公司不投
初識股票的投資者，想必會懷疑這個觀點是否過於武斷。非好公司不投？條條大路通羅馬才對吧！
市場上有那麼多公司，市盈率（PE）、市淨率（PB）估值都比好公司低多啦，能用“5毛買1元”豈不是更有勝算？
讓我們先擱置爭議，想象如下場景：假設你需要投資10萬元買股票，現在有以下兩種選擇：
A公司：股價20元，每股收益率1元，年增長率15%，市盈率20倍；
B公司：股價10元，每股收益率1元，年增長率8%，市盈率10倍。
乍一看，顯然買B公司更划算，因為同樣1元的每股收益，B公司的股價更便宜，能買的股數也足足多了一倍。
轉眼10年過去，A、B兩公司的業務一如往常，市場也還是維持了原來的估值，此時投資在A公司的10萬元增值為40。5萬元，而投資估值“更便宜”的B公司只增值到21。9萬元。其中緣由不難理解。如果再持有10年又會如何？
投資者要警惕“價值陷阱”，或單純心理層面“為了逆向而逆向”的認知偏差。市場是所有參與者投票的綜合結果，大部分資產在大部分時間裡的定價是相當有效的，投資者“硬著頭皮”與市場對賭，通常意味著很高的誤判率。
投資者應當分辨出公司被低估是因為市場的短視線性誤判，還是長期合理存在。前者通常意味著投資機遇，時間會糾正市場錯誤的定價，投資者有望取得超越平均的收益率。
而後者則多見於“價值陷阱”，價值隨著不斷變壞的生意和平庸的管理而損耗，時間如入黑洞，初始的低估很快被磨平，投資者最終深陷其中。
即便投資者受盡折磨，最終僥倖生還，付出的代價也要遠比賬面顯示的多，因為在平庸公司上浪費的時間，原本不僅可以用來享受好公司的成長，看時間的玫瑰綻放，還能積累觀察好生意的認知複利，用來指導未來一生的投資。這些金錢和認知上的潛在收益，都會因為執迷於便宜的壞生意而成泡影。
“非好公司不投”的常識，最優秀的投資者也需要一個領悟的過程。巴菲特就調侃自己是花了幾十年才學會的，因為早年他師從本傑明•格雷厄姆，在“撿菸蒂”投資法中左右逢源。
“撿菸蒂”投資法生逢其時，因為當時經濟在大蕭條後慢慢復甦，但大眾對股票虧損的記憶深入骨髓，股票資產十分不受待見，即便分紅普遍大幅高過債券。公司價值被大幅低估，只需要簡單的賬面計算，就可以找出大量投資選擇。
透過買到足夠股票後入主董事會，“敲打”管理層，“菸蒂”價值很快得以顯現，長期投資也就不必要了。如果上述A、B兩個公司讓以前深受“菸蒂”思維影響的巴菲特來選擇，他肯定選B啊。
但當“菸蒂”在市場中逐漸消失之後，巴菲特也在尋求轉型，經過與芒格的思想碰撞之後，價值投資的標尺，漸漸從賬面資產的低估，轉向洞察未來現金流的低估，買入不需要賣出的公司，慢慢成為伯克希爾的核心追求。
03
時間澆灌複利之花
巴菲特說過，如果你不想持有一隻股票10年，那你就連10分鐘都不要持有。
投資最難的部分是：找到真正的好公司，並等到一個可以投資的價格。然後始終抱牢優質資產，延遲滿足，讓贏利能力隨著時間不斷增長。
讓我們回顧伯克希爾的經典投資案例。1988年，在
可口可樂
品牌家喻戶曉幾十年後，巴菲特終於等來了入股可口可樂的機會。當時的可口可樂管理層在
百事可樂
的競爭壓力下，自作聰明地推出了更好喝的新可樂，冒犯了消費者，股價大跌，最終管理層不得不恢復老可樂的供應。
巴菲特抓住公司犯錯的機會，以讓“撿菸蒂投資者”驚掉下巴，高達15倍的市盈率，買入13億美元的可口可樂股票，這相當於伯克希爾當時1/4的資產。
巴菲特不僅看到了可口可樂收穫消費者偏愛，未來能夠持續提價的完美生意模式，更看到了可口可樂即將走向全球市場的契機，可口可樂有望在數十年內持續成長。
時間是投資中除了金錢外最重要的因素，好公司也需要時間來滾動複利。忽略時間，投資股票以求迅速致富是不合邏輯的。
持有好公司，耐心享受其成長，同時意味著投資者可以避免諸多無謂損耗。首先，不斷地買賣意味著無休止的佣金、印花稅，還有紅利稅的損失。
節省了這些隱性的費用，長期的複利得以提升。想象一下，100萬元的投資以每年4% 的複利增長，如果每年可以在交易環節剩下3% 的成本，20年後會有怎樣的差異？
其次，長期持有好公司可以隔絕市場的干擾，這些損耗的心力，投資者原本可以用來提升認知的複利，打造對公司前景的洞察力，或者選擇專注於主業，提升自己在職場工作中的競爭力。
而最為重要的是，知曉“好公司需要時間來成長”，投資者將得以隔絕噪音，明知“弱水三千”也心甘情願“只取一瓢”，比較容易保持平常心，也能將創造和積累財富的時間最小化，追求和享受美好生活的體驗最大化。而這種坦然淡定的生活本身，不就是追求財富想要達到的目標嗎？
04
擁枕睡後收入
芒格講過一個笑話，他說自己曾在加利福尼亞遇到一位花花公子，這位公子人生有兩大癖好——酗酒和追星。
每當有人勸他少喝點，別犯渾的時候，他就會說：“別擔心，我的債券又不喝酒。”他之所以如此放浪形骸，大概是因為他的財源足夠穩定。
芒格以這個玩笑類比伯克希爾，說明即使巴菲特和他離世，伯克希爾的基本面依然固若金湯，那些他倆親自挑選出來的、擁有獨特優勢、經得起時間考驗的投資組合，會一直為伯克希爾賺錢。
人們常常會因為股市下跌感到痛苦，殊不知問題並不出在“股”上，而是出在“炒”上。
避免痛苦和長期損失最好的辦法，是在理解“買股票=買公司”“非好公司不投”“好公司需要耐心持有”這些投資常識之後，一邊專注於積累第一桶金，一邊積極磨鍊自己發現和理解好公司、好管理、好價格的能力。
初學者切記要保持耐心，並且認識到投資股票可以透過“操練”來得到經驗的觀點是錯誤的。一定要在確定自己找到了好公司，且勝算極高的情況下，才開始自己的第一筆投資。第一筆投資的動作記憶和成敗，很可能將影響未來的投資取向。
對於那些擁有合適性格，願意投入興趣、時間和精力的投資者來說，股市會不定期地提供屬於他們能力圈範圍內的機會。隨著能力圈的擴張和時間的累積，投資者將擁有一攬子優秀的公司，並享受它們的成長果實。
能在自己的能力圈內找到3個以上公司，我們的投資便已足夠分散，並能承受大部分外部衝擊。讓我們享受“睡後收入”的同時，睡得安穩香甜。
在積累起利息/股息足夠生活的“初始雪球”之前，投資者應將大部分精力，用來打造自己在職場、生意經營上的現金創造能力，要警惕市場熱潮中的錯覺，勿要輕言全職投資。複利初期雪球融化的速度過快，將讓長期複利在現實壓力下化為泡影。
如果沒有信心選出自己能看懂並願意長期持有的好公司，投資者就沒有其他選擇了嗎？非也！當認識到自己的能力邊界後，投資者可以選擇工具來代替自己的主觀選擇，並將絕大部分精力繼續推進主業。
如此雙管齊下，經過時間的醞釀，相信複利一樣不會遜色。投資實務未必需要人人親手處理，處理的理念和出發點才是最重要的。
財務自由的話題經久不衰，而能享受不為財務所累，甚至實現“我的時間我做主”夢想的人，通常是秉持長期主義，積跬步以至千里的典型。
