博騰股份:CRO 量價齊升 開啟新週期

原標題:

博騰股份

:CRO 量價齊升 開啟新週期 來源:同花順

作者:孫建

聯絡人:王帥

具體參見2021年4月28日報告《博騰股份:CRO 量價齊升,開啟新週期》,如需完整報告及資料底稿,請聯絡我們團隊成員或銷售。

報告導讀

扣除匯兌損益、股權激勵及新業務虧損,公司原料藥

C

DMO

扣非淨利率

2

0。6%

2

020

年固定資產週轉率粗略計算約為

2

02

,幾近一線

C

DMO

水平。我們認為,公司

C

DMO

盈利能力已基本修復完成,逐漸進入量價齊升新週期。

投資要點

業績概覽:CRO帶動高增長,盈利能力再提升

公司釋出2021年一季度財報,2021Q1實現收入5。43億元,同比增長39%;淨利潤8809萬元,同比增長83%;扣非歸母淨利潤7527萬元,同比增長56%,毛利率40。39%,同比提升2。45pct,淨利率16。15%,同比提升4。09pct。

分業務板塊看,CRO收入1。74億元,從佔公司營業總收入的6%提升至32%,同比增長159%。CMO收入3。49億元,佔公司營業總收入64%,同比增長21%。

我們認為公司收入結構有明顯改善,早期專案逐漸進入成熟期,帶動業績上漲。

CRO:專案單價翻2。5倍,盈利能力或進入平滑期

公司分部來看,CRO收入帶動了Q1的高增長。國內臨床二期及以前服務產品數76個,同比增長55%,平均專案單價166萬元/個,同比增長243。6%。我們認為,公司戰略轉型成效持續顯現,CRO早期專案逐漸進入成熟期。自2019年以來,公司CRO毛利率進入迅速提升階段,2020年同比提升近8pct,達到44。33%,反超CMO板塊。我們分析公司本報告期盈利能力的改善或與收入結構的改變有關。參考可比公司,我們認為公司CRO盈利水平或進入平滑期,未來將進入量價齊升新週期,建議關注訂單池的豐富及滾動帶動的業績增長。

原料藥CDMO:資產週轉率等已對標一線,關注新專案帶來的新增量

從淨利率角度來看,公司2021年Q1扣非淨利潤7256。8萬,扣除新業務虧損約1722萬元,股權激勵463萬,公司原料藥CDMO業務扣非淨利潤9441。8萬,我們預計公司匯兌影響1500-2000w,公司淨利率20。61%,創歷史新高。從固定資產週轉率角度來看,公司2020年固定資產13。63億,其中CGT CDMO約 1。59億;製劑CDMO約1。8億,原料藥CDMO固定週轉率已達2。02。兩指標均可對標凱萊英(2020年2。24)、合全藥業(2018年1。85)。我們認為公司原料藥業務板塊整體已經從依靠資產週轉率提升帶動盈利能力提升至做高附加值新專案的新階段。此外,我們發現公司2020Q2-2021Q1收入端環比幾乎持平,預計公司處於產能制約期。2021年公司多功能GMP車間——109車間將於Q2陸續投入使用,屆時將進一步推動業績加速

新業務:CGT CDMO再融資,多元化、一體化新階段啟程

公司CGT CDMO目前團隊規模120人,較去年增加約20人,新增服務專案2個;製劑CDMO增加約10人,服務客戶增至9家。其中CGT CDMO於4月16日公告引入戰投,公司一體化平臺加速推進中。我們預計公司2021年新業務將逐漸兌現收入,但利潤端隨著基於昆蟲細胞的AAV懸浮無血清工藝平臺的佈局及商業化GMP生產能力的建設或持續虧損。

盈利預測及估值

我們認為公司的技術能力及產品交付能力均在不斷提升中,公司小分子業務有望持續保持收入端30%-35%的快速增長。公司目前估值受到表觀新業務開展帶來的利潤受損的影響,分部來看,小分子業務能力已經可以對標行業第一梯隊。按照行業平均估值,假設小分子業務2021年PE 65倍,公司此部分業務市值約為325億。CGT CDMO業務2021年預計貢獻收入5000萬元,鑑於新業務在高速發展期,參考本次估值溢價,我們認為此部分業務估值5億。2021年4月27日公司市值295億,未來CGT CDMO業務開啟後將為公司貢獻更大的市值空間,因此強烈推薦,維持“買入”評級。

風險提示

新增固定資產折舊、股權激勵、匯兌對錶觀業績影響的波動性;新業務的盈利週期的波動性;創新藥投融資景氣度下滑。

股票評級投資說明:

以報告日後的

6

個月內,證券相對於滬深

300

指數的漲跌幅為標準,定義如下:

1

、買入

:相對於滬深

300

指數表現+

20

%以上;

2

、增持

:相對於滬深

300

指數表現+

10

%~+

20

%;

3

、中性

:相對於滬深

300

指數表現-

10

%~+

10

%之間波動;

4

、減持

:相對於滬深

300

指數表現-

10

%以下。

行業的投資評級:

以報告日後的

6

個月內,行業指數相對於滬深

300

指數的漲跌幅為標準,定義如下:

1

、看好

:行業指數相對於滬深

300

指數表現+

10%

以上;

2

、中性

:行業指數相對於滬深

300

指數表現-

10%

~+

10%

以上;

3

、看淡

:行業指數相對於滬深

300

指數表現-

10%

以下。

我們在此提醒您,不同證券研究機構採用不同的評級術語及評級標準。我們採用的是相對評級體系,表示投資的相對比重。

建議:投資者買入或者賣出證券的決定取決於個人的實際情況,比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。

注:文中報告節選自

浙商證券

研究所已公開發布研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

博騰股份:

CRO 量價齊升,開啟新週期

對外發布時間:2021年4月28日

報告發布機構:浙商證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的

證券投資

諮詢業務資格)

本報告分析師:

孫建

S1230520

08000

6   王帥

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