作者：胡一帆/張婕妤
編輯：儲松竹
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遠川研究所公募組
過去兩年，但凡訂閱了財經媒體公眾號，總是逃不過“炒股不如買基金”這類標題的頻繁刷屏。這個被用爛了的句式，說的又確實是普通老百姓切身體會到的現實。
2019年、2020年A股漲幅中位數分別是15。6%和1。16%；與此同時，這兩年公募基金漲幅的中位數達到了46。91%和50。15%。從機率上看，在2020年這種空前的機構大牛市裡，買個股你還有一半的機率會買到下跌的個股，但如果是買基金，盈利機率就會上升到80%以上（2020年全市場超過7000只權益類公募基金中下跌的不到100只）。
公募基金的這種盛況，演繹的是整個居民理財市場正在發生的邏輯變化。
在國內資本市場迅速發展，以及無風險利率不斷下行的宏觀背景之下，居民合理配置家庭資產、享受國內權益市場成長果實的需求日漸凸顯。在過去的13年中，公募權益規模從2007年的3萬億開始，經歷了一個漫長的“失去的十年”，直到2020年才一舉躍升到6萬億量級（其中機構的資金約為2萬億，居民的資金約為4萬億）。
雖然公募規模的量級上升了一倍，但大部分居民資金仍然在銀行理財端。央行釋出的資料顯示，截止2020年6月底我國居民存款為90。47萬億，相對居民端目前4萬億左右的公募配置，未來“存款搬家”的潛力巨大。
“存款搬家”的敘事給機構投資者們畫上了一副美好的未來藍圖，但本質上也對資管機構提出了更高的要求。對於投資機構而言，業績上要實現居民家庭財富的穩健增長，產品端就要設計出更加匹配客戶的需求、更懂客戶的產品。
這就意味著，投資思維之外，資管行業還需要有更多的產品思維。
在連續兩年迎來公募上漲“大年”後，公募基金規模、數量齊升，未來不同產品的收益或將趨於分化。對於普通投資者來說，在7000只公募產品中選出真正適合自己的，會愈加困難。
“選基金不如選FOF”的判斷，正在一些具有前瞻性的機構中流行開來。
東方紅資產管理董事總經理、基金組合投資部總經理，也是FOF團隊的負責人鄧炯鵬，對FOF產品有個形象的“餐廳點菜”的比喻：“選擇單隻基金就好像直接點菜，不會點菜的人可能無法吃到一家餐廳的特色菜，還有可能踩到雷區。選擇FOF產品就好像在餐廳裡吃一個精選套餐，把不同型別有特色的產品打包，讓客戶有更好的體驗，是一種更有效率的方式。”
鄧炯鵬
被稱為“既懂基金經理又瞭解客戶需求的資管從業者”，鄧炯鵬出身於國內領先的資產管理機構總行財富管理部產品團隊，在該機構有17年財富管理的經驗。過去十多年，他每年“面試”的基金經理超百位，對好的基金產品有著更準確、更貼近需求端的認知。拿“點菜”的例子來說，只有對每個“菜”的配料、特點、口味有深入的理解，才能推出適合客戶的“套餐”。
除了對基金產品有更深入的理解，在鄧炯鵬過去17年的職業生涯中，“在上述機構履職期間把財富管理這件事做成”成為了一個很重要的職業經驗來源，這讓他對資管行業的生態有了更多的認知和尊重。
對財富管理而言，產品的體驗很重要。
很多專業投資機構往往會抱怨國內的投資者還不那麼成熟，那對於鄧炯鵬來說，這恰恰是一個需要被尊重的客觀事實。好的產品，就是應該在此基礎之上做出更有效率的解決方案——既要有效控制整個產品的回撤，又要在市場上漲的時候能夠讓客戶享受到財富增值的紅利。
對普通人而言，家庭財務規劃週期通常都有個時間期限。這是因為通常人的一生總會在某些特定時間花一筆必須要花的錢——買房、買車、結婚、教育、
養老
等等。所以，對於鄧炯鵬來說，好的基金產品，一定要把長期和永續分清楚。讓普通人辛苦積攢的財富，在財務規劃週期內穩定增值，避免資產大幅縮水，是財富管理的核心目標。
而這正是鄧炯鵬做FOF投資的出發點。他希望FOF產品能夠平滑市場劇烈波動的干擾，為投資人提供更為良好的持有體驗。
要做到這些，就離不開“攻守兼備”的投資風格。鄧炯鵬在過去的從業經驗中，也驗證了自己對市場的高度敏感度，穿越多輪牛熊週期，把握了資產配置週期中的機會。
例如在2014年4月，“滬港通”政策釋出，大量外資機構投資者即將進入A股。當時，鄧炯鵬看到了A股大盤藍籌股較H股大幅折價的機會，在2014年7月釋出了一篇名為《危中現機，挖掘價值》的季度策略報告，提示投資者準備迎接以價值股為主的牛市到來。
2014年12月3日，市場已經悄然進入牛市，鄧炯鵬釋出一篇基金點評《假如當牛市來臨，我們該如何面對》，其中提到目前當初履職機構的客戶的權益配置仍然較低，存量未能跟上最近三年擴大的盈利效應，應當及時加強配置、正金字塔型加倉，並預見性指出長期行情轉向的風險因素。
但當行情走到2015年5-6月時，鄧炯鵬則透過風險提示檔案、降低高風險產品推廣力度、提高低風險基金的佈局權重，保護了很多客戶的收益，為他們獲取後續長期回報奠定了基礎。
對鄧炯鵬來說，面對未來長期趨勢向上、短期波動不斷的資本市場，全面的、穩健的、系統化的FOF投資策略是“複製”長期穩健收益的核心秘密。
鄧炯鵬對絕對收益有著非常清晰和明確的堅持。
他對FOF的定位也是為客戶創造“絕對收益”，追求在較為平穩的波動下獲得較好收益。如此定位的原因在於，低波動的產品，除了讓使用者持有體驗更好，長期複利回報也會更好。一個簡單的數學題就能說明：
假設A產品：第一年漲50%，第二年跌20%；B產品每年增長10%，那麼到第二年年末，兩者的淨值分別為：
A產品：1*（1+50%）*（1-20%）=1。2
B產品：1*（1+10%）*（1+10%）=1。21
低波動的B產品獲得了更好的複利回報，持有人在2年內的持有體驗也會更好一點。但在實際投資中，要做到更穩健的收益曲線、更好的使用者持有體驗，則需要一套完整的“戰略+戰術”的FOF投資策略。
從戰略層面而言，FOF的本質是選擇一個基金組合，而構建基金組合的核心在於選擇長期優秀的基金經理以及基金產品。在鄧炯鵬的選擇基金產品的框架中，他會首先考量一個基金公司是否“靠譜”。
具體而言，他主要會考察基金管理人的股東結構，管理層是否穩定，風險管理體系是否完善，日常運作是否合規，經營理念是否著眼於長遠，是否將客戶利益放在首位，以及是否有合理的績效考核機制和激勵機制。
這中間最重要的，便是基金公司的“價值觀”是否把投資人的長期利益放在首位。
在篩選出“靠譜”的基金公司後，鄧炯鵬會開始“自下而上”挑選優秀的基金經理。他認為，基金產品的長期超額收益來源於基金經理對商業模式的“深度認知”。而為了讓FOF能夠更有效率的發揮自身優勢，除了市場已經充分認知的知名基金經理之外，他還會挖掘一些中小基金公司的優秀基金經理，去分享焦點之外的（基金經理）投資及收益。
好的基金產品就像一塊塊積木，要想搭建出一個好的城堡（FOF產品），還需要根據大類資產配置的方法論，將其在不同時間點有機結合，在優秀管理人基礎之上建立“高性價比”的資產組合。
“股、債”資產的動態平衡，旨在分享到大類資產大週期的投資機遇，也可以平滑整個投資組合的波動，更好的完成財富管理的目標。而行業主題基金、商品基金（比如黃金基金）的配置，可以作為短期靈活的戰術配置選擇，為投資組合創造更多超額收益。
至此，我們可以把鄧炯鵬FOF的投資策略歸納成“戰略+戰術”結合的資產配置方式。透過選擇對商業模式有“深度認知”的基金經理作為長期的戰略底倉配置；以及透過選擇行業主題、商品基金作為短期的戰術配置，提高基金的收益體驗。
鄧炯鵬的投資策略，本質上在專業投資的基礎上，更強調一種產品管理的思維，而不是通常意義上基金經理做投資的思路。前者更考驗如何設計一個以客戶需求和體驗為中心的產品，後者則更考量對上市公司商業模式的深度認知。
對東方紅資產管理而言，對FOF的定位是一個以客戶體驗為主的財富管理產品。普通人在資產配置方面，面對市場上7000多隻基金產品通常會遇到兩難的境地。買太多，害怕承擔資產巨大波動的風險；買太少，市場上漲又賺不了多少。
東方紅資產管理的FOF正是為客戶提出了這樣一種解決方案，用“資產配置”來實現財富的穩定增值，透過選擇長期優秀管理人來獲得超額收益。在這過程中，公募產品起到的是“投資工具”的作用，而專業的FOF投資管理人，則相當於投資“伯樂”，其價值不僅體現在篩選基金上，更體現在最佳化大類資產配置和防控風險上。
這樣的配置和管理理念並非一日鑄就的。
東方紅資產管理在設立FOF產品前，先花了一年的時間想清楚底層邏輯才開始做，即：資管公司必須要向前一步做好財富管理，設計出更有溫度的FOF產品；對於鄧炯鵬來說，則是用了近二十年貼近一線的經驗，看到了資產管理的第一性原理——財富管理實際是為客戶而服務的。
在“第一性原理”的認知塑造中，鄧炯鵬經歷了“因為看見，所以相信”到“因為相信，所以看見”的認知變遷。在之前財富管理的職業生涯中，他見證了以客戶利益為先的“價值觀”，長期帶來更大的業務回報；而現在，他因為相信這種為客戶服務的第一性原理，便只在這樣的價值觀之下做產品，做組合。
鄧炯鵬對資產管理的深度認知是產品獲得“穩健收益”的基礎，而東方紅資產管理在FOF團隊上的人員配置和認知積累則為FOF這條產品線提供了全方位的支援。
除了鄧炯鵬這位團隊“大家長”，東方紅資產管理FOF團隊中還有一位擅長大類資產配置的FOF基金經理——陳文揚。作為上海財經大學金融學碩士，陳文揚擁有11年證券從業經驗，10年投資管理經驗，現任三隻東方紅頤和系列養老FOF的基金經理，擅長宏觀分析和大類資產配置，在固收類投資方面有豐富研究經驗。
另一位則是基金產品的資深研究專家——桑柳玉，擁有9年證券從業經驗，先後供職於
海通證券
研究所和凱石財富的金融產品研究中心，2017年-2020年在凱石基金擔任FOF投資團隊負責人，2020年加入東方紅資產管理FOF團隊、負責基金產品研究，曾經調研過全市場700+基金經理，對基金經理和基金產品有深入研究。
不難發現，一個以“客戶為中心”的未來已經初見雛形，而這也正是東方紅資產管理對財富管理的認知所在：選擇最專業的投資團隊、堅持以客戶利益為中心、倡導長期投資享受國內資本市場的成長。
在居民財富搬家的過程中，低風險偏好者有“固收+”產品來滿足理財的需求，而高風險偏好者則會選擇公募的主動（權益）基金來擁抱資產的波動，換取更高的收益。此時，風險偏好在中間部位的投資者，卻發現偌大的基金市場裡，卻無處安放自己的需求。
4000多隻個股、7000多隻基金的二級市場裡，還留下了這樣一片巨大的空白。填補它的，不應該是一本冰冷的黃頁，而是一個精選過的、更有“溫度”的套餐。
或許，FOF產品就是一個更好的選擇。
注：本文資料來源於Wind、Choice資料終端
本文經過遠川投資評論授權轉載。
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