2
021
年
2月1
8
日，
A股牛年第一個交易日，滬深3
00
指數
以
5
93
1
點重新整理了
1
3
年的歷史高位。用實際行動證明：失去的點位，我一定要拿回來！
每個資本市場
，都少不了一個核心指數。
滬深300指數
，就是A股的核心指數。
滬深300指數由上海和深圳證券市場中市值大、流動性好的300只股票組成，根據股票價格，按照自由流通市值進行加權，編制而成，以綜合反映中國A股市場上市股票價格的整體表現。
其依據樣本穩定性和動態跟蹤相結合的原則，每半年調整一次成份股，每次調整比例一般不超過10%。
無論是
上證綜指
還是深證成指，只是分別表徵了兩個市場各自的行情走勢，都不具有反映滬深兩個市場整體走勢的能力。而跨市場的滬深300指數則是反映滬深兩個市場整體走勢的“晴雨表”，具有更廣泛的代表性。
作為A股最為重要的指數之一，滬深300指數同時也是被動投資的重要標的。
目前，兩市圍繞滬深300的指數基金超過160個，合計規模超過2800億，其中華泰柏瑞滬深300ETF和華夏滬深300ETF單隻基金規模分別超過400億元和300億元，是名副其實的基金“巨無霸”。值得一提的是，滬深兩交易所還推出了滬深300期權產品，投資者可選擇的投資品種更加豐富。
此外，滬深300還是公募基金最重要的業績評價標尺之一，也是基金經理內部評價重要的考核指標。能長期跑贏滬深300的基金經理，無一例外，都是大牛。
滬深300指數為什麼等了十三年才迎來新高？
滬深300指數走勢 圖/Wind
2007年10月17日，滬深300指數盤中創下5891。72的高點後，升勢戛然而止。此後一路跌跌撞撞，經歷了次貸危機，也有“四萬億”救市；趕上過錢荒，也見證過“市夢率”的狂熱；遭遇了槓桿牛的股災，也親歷了“漂亮50”與“要命3000”的分化。
指數沒突破，第一反應就是股票價格沒漲。但進一步深究，股價為什麼沒漲？
簡單來講，股票價格=每股盈利*估值倍數，所以盈利能力和估值倍數，這兩個變數，會影響價格的變化。
滬深300指數這麼多年處於盤整之中，首先就是估值的下滑。在2007年高位的時候，滬深300成分股估值一度接近50倍，市場呈現一種過度樂觀，非理性繁榮的狀態。
滬深300成分股歷史市盈率走勢 圖/Wind
而在現在，滬深300整體估值僅為17。4倍。相比於高點，估值打了三五折。而換個角度看，在估值快“打骨折”了的情況下，滬深300指數依舊能創下新高，這背後折射出的是這十三年裡，以滬深300成分股為代表的中國優質企業，每股盈利能力提升了180%，這也是中國經濟不斷從改革中汲取能量，轉向高質量發展的真實體現。
滬深300指數長期無法突破的另一個原因，是不斷融資帶來的對盈利能力的稀釋。
A股2008以來歷年增發規模 圖/Wind
我們知道，每股盈利=淨利潤/股票數量。對外募資，就要發行股票，而發行的股票數量增多，每股盈利就要被攤薄。從2008年到2020年，單單增發一項，滬深300成分股累計有近500家次，累計募資額高達3。27萬億元。此外，發行優先股、可轉債等等，也會稀釋每股盈利。
當然，上市公司補充資金，就像青春期長個的孩子補鈣一樣是其發展過程中的必經之路，也是體現資本市場資源配置作用的具體體現。我們的經濟整體處於較快發展過程中，企業需要加大裝置投入、引進人才、技術研發等等，很容易出現資金短缺的問題。
所以，十三年裡每股盈利提升180%，近似於每年提升8。4%，看起來不多，但其實非常厲害。
滬深300指數十三年才創出新高的第三個原因，也是更深層的原因，是中國經濟結構性轉型，反映在指數上就是指數成分股以及權重的調整。
2008年2月滬深300權重行業分佈 圖/Wind
2015年2月滬深300權重行業分佈 圖/Wind
2021年2月滬深300權重行業分佈 圖/Wind
從以上三張圖所展示十三年的行業權重變化中，我們可以明顯地看到房地產、煤炭、鋼鐵、石油等傳統行業權重在不斷下降，同時，
食品飲料
、醫藥、電子等板塊的比重在快速提升。背後折射出來的就是中國經濟重心從基建類向科技和消費的變化，從追求發展速度到追求發展質量的變化。
更仔細地看，從2008年到2020年，滬深300一共經歷了1212次成分股調整，即有606只股票先後納入指數，也有606只股票先後剔除出指數。從Wind一級行業角度統計，材料淨減少37家，工業淨減少22家。而金融淨增加49家，資訊科技淨增加37家。
這種成分調整，為什麼會影響指數？
一個公司能選入滬深兩市最優質的300家公司，是要經過成長的，而當它被納入指數時，可能已經是青壯年了，這就過了青少年快速成長的階段；而一家公司被剔除出滬深300前，可能已經下行了很久了。這也是成分股編制會遇到的問題。
舉個例子，某個可選消費股，在2015年12月被納入指數時，股價10塊多，2019年6月被剔除出指數時，股價已經腰斬，只剩4塊多了。當然，論對指數影響，永遠繞不過兩家公司，一家就是前任“能源一哥”，另一家就是為夢想窒息。前者的落寞是時代車輪滾滾向前的結果，類似於通用電氣之於道瓊斯。而後者，更應該讓每個投資人警醒。
滬深300指數為什麼能在此時突破？
兜兜轉轉十三年，滬深300指數創造新的歷史，為什麼會在此時突破？
首先是成分權重的結構與經濟結構的轉型相互契合。從2019年以來，我們可以明顯地感覺到，圍繞科技興國、消費升級等方向的板塊，都有非常亮眼的表現。食品飲料板塊漲幅280%，電子板塊漲幅超過130%，這些都有力地帶動了指數上揚。
其次，是優質個股的崛起。即從微觀層面上，滬深300納入了大量優質的公司。權重前十的貴州茅臺、中國平安、招商銀行、五糧液、
美的集團
、恆瑞醫藥、興業銀行、
中國中免
、隆基股份以及格力電氣，合計權重超過四分之一，合計市值超過10萬億。這些公司從全球的視角來衡量，都是非常優質的公司。
成分股裡的三一重工、海康威視、比亞迪、順豐控股、萬華化學等，在各自的細分行業中都是具有全球競爭力的企業。
除此之外，隨
著國人資產負債表的專案轉移和伴隨著流動性寬裕，引發資金對於優質資產的追逐和渴求，從而主動修復了市場的估值倍數。
從2019年年初到現在，滬深300成分股的平均市盈率從最低的不足11倍，提升到目前17倍，而指數也從底部的3000點出頭抬升到了現在刷新歷史高位，漲幅已經超過90%。
滬深300帶給我們的思考
徘徊了十三年，在2015年甚至一度逼近高位。十三年的等待，是值得我們去反思一下的。
現在回頭去看2007，當時有多瘋狂，後來就有多荒唐。在投資時還是應該保持理性和冷靜，不能盲目追逐熱點，也不能不切實際地給高估值。股市畢竟有風險，每一筆投資都應該慎重，因為消化泡沫，會是一個漫長又痛苦的過程。
退一步講，如果說擇時顯得過於玄學，在股市狂熱的時候，優秀的基金經理也不一定能夠獨善其身。那我們應該更多地尊重價值，選擇優質的公司，選擇消化泡沫能力更優質的公司。
滬深300雖然十三年沒有上漲，但在這十三年裡（2007。6。1-2021。2。9），有125只股票成為了十倍股，有257只股票成為了五倍股，漲幅最大的還不是現在已經被冠以“YYDS”（網路用語“永遠滴神”的拼音首字母縮寫）的貴州茅臺，而是深耕細分市場的
東方雨虹
，當之無愧的百倍股。
2008年2月滬深300權重行業分佈 圖/Wind
2015年2月滬深300權重行業分佈 圖/Wind
2021年2月滬深300權重行業分佈 圖/Wind
從以上三張圖所展示十三年的行業權重變化中，我們可以明顯地看到房地產、煤炭、鋼鐵、石油等傳統行業權重在不斷下降，同時，
食品飲料
、醫藥、電子等板塊的比重在快速提升。背後折射出來的就是中國經濟重心從基建類向科技和消費的變化，從追求發展速度到追求發展質量的變化。
更仔細地看，從2008年到2020年，滬深300一共經歷了1212次成分股調整，即有606只股票先後納入指數，也有606只股票先後剔除出指數。從Wind一級行業角度統計，材料淨減少37家，工業淨減少22家。而金融淨增加49家，資訊科技淨增加37家。
這種成分調整，為什麼會影響指數？
一個公司能選入滬深兩市最優質的300家公司，是要經過成長的，而當它被納入指數時，可能已經是青壯年了，這就過了青少年快速成長的階段；而一家公司被剔除出滬深300前，可能已經下行了很久了。這也是成分股編制會遇到的問題。
舉個例子，某個可選消費股，在2015年12月被納入指數時，股價10塊多，2019年6月被剔除出指數時，股價已經腰斬，只剩4塊多了。當然，論對指數影響，永遠繞不過兩家公司，一家就是前任“能源一哥”，另一家就是為夢想窒息。前者的落寞是時代車輪滾滾向前的結果，類似於通用電氣之於道瓊斯。而後者，更應該讓每個投資人警醒。
滬深300指數為什麼能在此時突破？
兜兜轉轉十三年，滬深300指數創造新的歷史，為什麼會在此時突破？
首先是成分權重的結構與經濟結構的轉型相互契合。從2019年以來，我們可以明顯地感覺到，圍繞科技興國、消費升級等方向的板塊，都有非常亮眼的表現。食品飲料板塊漲幅280%，電子板塊漲幅超過130%，這些都有力地帶動了指數上揚。
其次，是優質個股的崛起。即從微觀層面上，滬深300納入了大量優質的公司。權重前十的貴州茅臺、中國平安、招商銀行、五糧液、
美的集團
、恆瑞醫藥、興業銀行、
中國中免
、隆基股份以及格力電氣，合計權重超過四分之一，合計市值超過10萬億。這些公司從全球的視角來衡量，都是非常優質的公司。
成分股裡的三一重工、海康威視、比亞迪、順豐控股、萬華化學等，在各自的細分行業中都是具有全球競爭力的企業。
除此之外，隨
著國人資產負債表的專案轉移和伴隨著流動性寬裕，引發資金對於優質資產的追逐和渴求，從而主動修復了市場的估值倍數。
從2019年年初到現在，滬深300成分股的平均市盈率從最低的不足11倍，提升到目前17倍，而指數也從底部的3000點出頭抬升到了現在刷新歷史高位，漲幅已經超過90%。
滬深300帶給我們的思考
徘徊了十三年，在2015年甚至一度逼近高位。十三年的等待，是值得我們去反思一下的。
現在回頭去看2007，當時有多瘋狂，後來就有多荒唐。在投資時還是應該保持理性和冷靜，不能盲目追逐熱點，也不能不切實際地給高估值。股市畢竟有風險，每一筆投資都應該慎重，因為消化泡沫，會是一個漫長又痛苦的過程。
退一步講，如果說擇時顯得過於玄學，在股市狂熱的時候，優秀的基金經理也不一定能夠獨善其身。那我們應該更多地尊重價值，選擇優質的公司，選擇消化泡沫能力更優質的公司。
滬深300雖然十三年沒有上漲，但在這十三年裡（2007。6。1-2021。2。9），有125只股票成為了十倍股，有257只股票成為了五倍股，漲幅最大的還不是現在已經被冠以“YYDS”（網路用語“永遠滴神”的拼音首字母縮寫）的貴州茅臺，而是深耕細分市場的
東方雨虹
，當之無愧的百倍股。
東方雨虹歷史走勢圖/來源於wind
短期來看，股市是投票機，大家會選擇認為光鮮的公司，長期來看，股市是稱重機，市場最終會讓有價值的公司脫穎而出。
另一個啟發，來自滬深300權重的變化。
如果說資本市場是經濟的晴雨表，那麼核心指數就是晴雨表上的刻度，準確刻畫著經濟冷暖、週期迴圈、結構變遷。
滬深300，機構投資者核心資產的指數，從問世至今已經有了15年曆史，這15年恰恰也是中國經濟發展模式轉型升級的15年。滬深300指數也因此成為一個觀察中國經濟變化的獨特時間軸。
投資一定要把握準經濟前進的方向，就像梯子一定要搭對牆。
每個時代都有自己的鮮明特色，在鮮明特色的基礎上，不斷衍生出各種投資機會。回溯過往，在基建大發展的時期，投資週期類品種成果會非常顯著；在地產狂飆的年代，房地產產業鏈無疑是最大的寶庫；而經濟開始轉型後，加大消費和科技的投入，才更容易從市場中脫穎而出。
2021年2月標普500總市值行業分佈 圖/Wind
2021年2月滬深300總市值行業分佈 圖/Wind
中美同為大國，作為發達國家的美國，其經濟結構對於處於發展階段的中國來說，仍然具有一定的參考價值。隨著人們對美好生活追求的不斷提升，展望未來，可以預見在資訊科技、可選消費以及醫療保健等領域，還有更加廣闊的天地，也或許蘊藏著非常豐富的投資機會，讓我們拭目以待。
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