資料看上去很美,藥明康德真贏得了CRO的賽道嗎?

資料看上去很美,藥明康德真贏得了CRO的賽道嗎?

近日,

藥明康德

釋出2020年業績報告。藥明康德對外發布一季度報告,今年1月份至3月份,藥明康德實現營業收入49。50億元,同比增長55。31%;實現

淨利潤

15億元,同比增長394。92%。

這些資料,看上去真的很美。

據瞭解,藥明康德成立於2000年,是一家為國際製藥及生物技術公司提供新藥研發的外包服務公司,主要業務包括

CRO

(合同研發服務,佔比73%)以及CMO/CDMO(合同生產業務/合同生產研發業務,佔比27%)。

2007年,藥明康德在紐約證券交易所成功上市,之後便展開了擴張併購之路,其CRO業務一度達到國內第一,世界第11位,股價也被一路被推高。雖然如此,藥明康德仍難以超越佔據CRO市場主導地位的美國醫藥巨頭。

作為CRO行業老大,藥明康德在近二十年的發展中積累了豐富經驗,近幾年乘著創新藥研發高景氣度的東風,收入規模維持快速增長,2016-2019年間,營業收入幾乎翻倍,複合年均增長率達到27。42%。

然而,藥明康德的扣非淨利潤增速卻不容樂觀,資料顯示,藥明康德的扣非淨利潤增速僅在2018年比營業收入的增速高,而其他年度的增長均比不過收入增長水平,今年前三個季度甚至出現了扣非淨利潤下滑的情況,“增收不增利”現象明顯,難道企業的經營出現問題了?

在資本市場上,藥明康德也相當耀眼。這家創立20年的公司,被評價為“中國CRO行業的航空母艦”。2018年5月,藥明康德登陸A股,在上交所上市,首日市值324。06億元,後收穫連續16個漲停。7個月後,藥明康德再赴

港交所

上市,實現“A+H”佈局。

不可否認的是,藥明康德身處的CRO行業,是個好賽道。

全球前20大製藥企業的業務,佔據藥明康德收入的近三分之一。因此,藥明康德的競爭對手從來就不是國內的CRO企業,而是世界的CRO巨頭。

然而,藥明康德在國外對手面前的優勢正在逐步喪失,這不是個好兆頭。

藥明康德最大的毛利來源是中國區實驗室服務,這一項近4年來的毛利率一直在緩慢下降,從2017年的44。76%一路降到2020年的42。06%。

這背後透露出:藥明康德曾經引以為傲的人工成本優勢,正在逐步喪失。

作為新藥研發領域中社會化、專業化分工的必然產物,CRO企業逐漸成為醫藥研發產業鏈中不可或缺的環節。

因此,CRO、CMO等醫療外包領域前景被看好,而藥明康德正好屬於該領域的龍頭公司。自首日上市後,藥明康德股價便節節高登,交易資料顯示,藥明康德在連續16個交易日內,從開盤時的25。92元/股上漲至129。91元/股,累計上漲達501。44%。另一方面,其股票估值也輕鬆突破千億大關,超過了之前賣方機構對其預測。截至6月1日,其總市值已高達1384億元。

那麼,藥明康德的估值合理嗎?藥明康德飛速膨脹的市盈率及其市值似乎在表明事情並不簡單。一方面,根據6月5日的盤面資訊,目前藥明康德市盈率為108倍,市值1248億元。市盈率與其私有化退市前對比已經高出2倍,市值更是高出5倍。然而根據上文提到的業績,雖然營業收入和利潤在不斷增長,但是其增長速度卻明顯比不上其飛昇的估值。拿營業收入來說,資料較其私有化退市當年增長了58。8%,這與藥明康德的市值及股票估值的膨脹速度是不在一個水平的。

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